天然气行业深度研究(一)：从欧洲天然气价格的复盘看天然气价格的演进机制
欧洲是全球天然气的主要消费方，同时较早与金融市场挂钩，因而研究欧洲天然气市场对理解该行业尤为重要。自1970 年以来，欧洲天然气价格在市场自由化、供应稳定性、地缘政治等多重因素交织下，历经低-中-高气价的波动周期，定价机制从成本加成模式到挂钩油价，再到气-气竞争模式演变。复盘欧洲天然气市场，可以看到供应稳定性始终是天然气定价基石，地缘矛盾频发暴露欧洲对单一供应商的系统性风险。伴随储运设施的进一步完善，TTF 与JKM 价差或收敛，但欧洲“去俄化”及供应管道建设滞后，或致区域偏高溢价长期存在。
保险Ⅱ行业点评研究：保险资金长期投资改革试点持续扩容 资本市场有望稳中向好
2025 年5 月22 日，金融监管总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平在国新办新闻发布会上表示，保险资金长期投资改革试点的首批试点规模是500 亿元，第二批试点是1120 亿元，最近还要做第三批600 亿元的批复，规模合计是2220 亿元。
小家电行业专题：国补助力 需求结构改善
行业：国补带动需回暖，多数品类量价齐增小家电板块子行业众多，整体较为分散。清洁电器、净水器、电饭煲以及台式微蒸烤是规模较大的细分板块，从增速来看，咖啡机、清洁电器、净水器、榨汁机以及净化器同比增速居前。
2025Q1血制品行业纵览：多款产品批签发同比增长 重组产品及层析静丙研发持续推进
核心观点：2025年一季度，国内血制品批签发整体呈现同比增长趋势。人血白蛋白批签发实现较快增长，进口品种占比进一步提升；静丙批签发同比快速增长，主要由于天坛生物、泰邦生物批签发增长较快所致。PCC批签发实现较快增长，VIII因子、纤原保持稳健增长。狂免、破免基本保持平稳。研发管线方面，禾元生物重组白蛋白提交上市申请；国内两款层析静丙获批，多家企业布局层析静丙及重组类产品研发。2024年各家企业采浆量实现较好增长，浆站拓展及并购整合持续推进。建议关注处于行业头部，未来有望通过内生增长+外延整合持续拓展浆站资源的企业。
纺织服装2024年报25一季报总结：消费稳中求变 制造静观其变
板块总结：纺织制造延续景气，服装家纺增长放缓。1）2024年：纺织制造板块受益于下游库存优化和订单反弹，收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%，产能利用率改善驱动盈利修复。服装家纺板块受消费疲软和刚性费用拖累，收入增速放缓至1.0%，净利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2）季度趋势：2024Q4：纺织制造收入维持双位数增长（+14.1%），服装家纺收入降幅收窄（-1.1%）；2025Q1：纺织制造增速放缓但仍稳健（+8.2%），服装家纺春装销售承压（收入-5.1%）但盈利边际改善。3）重点公司：制造龙头（如华利、申洲）订单饱满，盈利更佳；服装品牌中运动赛道相对韧性较强，休闲
银行行业快评报告：一季度净息差降幅收窄
净利润同比下降：1Q25 商业银行净利润同比增速-2.3%，其中，国有大行、股份行、城商行和农商行净利润同比增速分别为0.1%、-4.5%、-6.7%和-2%。对比同期上市银行数据，预计整体压力更多来自于非上市银行。
新消费系列报告1：潮玩国货何以在全球“攻城略地”
潮玩出海已经从少数龙头的探索迈向全产业加速布局的浪潮。在东南亚、欧美等广阔市场快速打开局面。背后既有国货在产品设计、IP 运营、供应链等方面的长足进步，也有全球玩具消费“人、货、场”深度变革。本篇报告深度拆解全球玩具市场空间格局、变化趋势、区域展望，以及解读国货出海的竞争优势。我们看好中国诞生对标乐高、万代的世界级玩具品牌，以及泡泡玛特、布鲁可、名创优品等龙头公司持续开拓全球业务的成长前景。
钢铁行业4月数据跟踪：粗钢产量同比持平 需求预期有望改善
2025 年4 月粗钢产量8,602 万吨，同比持平，日均产量286.7 万吨，环比降4.3%；1-4 月粗钢产量34,535 万吨，同比增0.4%；
建材行业策略周报：城市更新持续推进 产业链需求得到支撑
城市更新持续推进中，产业链需求有望得到支撑。近期，党中央、国务院发布城市更新行动指导意见，围绕建设宜居、韧性和智慧城市目标提出八大核心任务及六大保障体系。规划至2030 年实现城市结构优化、功能完善和文化传承，重点推进危房、老旧小区和城中村改造，存量建筑活化及基础设施升级，同步强化文化遗产保护和生态修复。政策创新方面，建立完善“专项规划-片区策划-项目实施方案”的规划实施体系，健全混合用地政策、多元化投融资方式和法规标准，鼓励建材新技术应用。该政策或可激活建筑建材行业市场需求，优化市场竞争格局，强化产业链协同，推动建筑建材行业由规模扩张转向高质量发展。
传媒互联网产业行业研究：关注海外资产的季报变化 及传媒重组主线
教育：上周在线教育公司高途/有道发布财报，收入收款保持较好增长的同时，盈利能力有所提升。结合近期财报看，K12 教培行业景气良好，非学科课程续班率提升，继续看好龙头公司转型后持续扩大市场份额。
集换式卡牌行业：高速发展 卡游再次递交港交所招股书
中国集换式卡牌行业近年来发展迅猛，卡游份额70%。集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或对战，具备社交属性，其产业链涵盖上游IP 创作与运营、中游产品设计制作及下游产品流通。根据卡游招股说明书的数据，从2019年到2024 年，中国集换式卡牌市场规模从28 亿元增长至263 亿元，复合年增长率达到56.6%，远超泛娱乐玩具整体15.8%的增长率。集换式卡牌行业高度集中，卡游作为行业绝对龙头，2022 年及2024 年市场份额均超过70%。
减速器材料：工艺优化正当时
精密减速器是机器人的核心部件。精密减速器在人形机器人的动力传输系统中扮演着至关重要的角色，是连接伺服电机与机器人关节的关键部件。其主要作用是将伺服电机输出的高转速、低扭矩的动力，转换为低转速、高扭矩的动力，以满足机器人关节对扭矩和转速的需求。
宠物行业周观点：它博会收官 宠物赛道高景气延续
它博会收官，观众量及订单金额创新高。据上海虹桥、TOPS 它博会、东方网、PETKIT 小佩、麦富迪宠物食品、天元宠物公众号以及滴露官网，第五届TOPS 它博会宠物展于25 年5 月8 日-11 日在国家会展中心举办，启用了四大展馆，超10万平方米的展示空间，较首届增长238%，展商数量达1200 余家，较首届增长3倍，汇聚8000 多个优选品牌，规模实现跨越式增长。
房地产行业24年报及25年一季报总结：报表端继续承压 政策端值得期待
24 年板块营收同比下降，归母净利润为负，收入端及利润端均承压。2024 年，房地产板块平均营业收入207 亿元，同比-21.3%，较23 年下降20.2pct；平均归母净利润-17.7 亿元，同比-4889%，较23 年下降4761pct。25Q1，板块平均营业收入32亿元，同比-9.0%，较24 年提升12.4pct；平均归母净利润-1.2 亿元，同比-3346%，较24 年提升1543pct。2024 年/25Q1，板块营业收入同比下降，主要反映2022-23年地产销售下行，传导至24 年/25Q1 的结算下行。板块归母净利润为负，主要源于营收下滑、毛利率下降、费用率提升、减值比例提升等
人形机器人行业周刊：成都人形机器人创新成果再突破，宇树科技订单爆满
在生活领域，着力培育新型消费热点。以“人工智能 + 家居”为例，发展智能终端与家庭服务机器人，推广全屋智能生态系统，2027年智能家居市场人工智能技术整体渗透率达70%左右。“人工智能+ 出行”布局智慧交通系统，加快开展无人配送、无人出租等应用场景，2027年全省部署运行1.5万辆以上低速无人配送车、无人配送渗透率超50%。
检测服务跟踪：从2024A、2025Q1财务报表看经营趋势
营收：2024Q4-2022 5Q1需求仍延续弱势，轻总量、重结构十五家检测服务上市公司2024 年营收合计约288.8 亿元，同比增3.5%；其中2022-2023 年两年营收复合增速为9.8%；若剔除近年受医学感染类检测影响较大的谱尼测试，其余14 家上市公司在2022-2023 年复合增速、2024 年营收增速分别为9.7%和7.5%。2024 年在政府业务、地产类业务等细分领域经营压力加大的情况下，行业营收增速进一步放缓。