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煤炭:供应紧张或持续 聚焦后续政策

    走访煤炭增产保供重点地区鄂尔多斯

    我们上周走访了内蒙古鄂尔多斯的八个煤矿和一个地方咨询机构以洞悉煤炭市场动态,其中包括 2 个井工矿和6 个露天矿,核定产能合计约2,000万吨。主要发现:1)近期鄂尔多斯地区煤炭日产量从国庆假期前的190 万吨增加到240 万吨,或进一步增加到250-260 万吨;2)用地审批、安全督查和土方剥离是影响煤炭增产进度的主要因素;3)大部分生产的煤炭直接进入电厂,很少在市场上销售;4)煤炭铁路运力面临一定程度的瓶颈;5)尽管有潜在的进一步刺激产能政策出台,煤炭供应紧张或持续至4Q21;及6)相比内蒙古,山西和陕西潜在增产的空间不大。

    多重因素导致增产进度轻微延迟

    尽管80%被列为“增产保供矿”的煤矿已达到产能核增后的产量水平,但剩余20%的核增煤矿仍受到多种因素影响而未能达到核增后的产能。据我们调研所知,有如下因素:1)仍未获得用地许可(尤其是林地和草地的使用核准);2)露天矿从土方剥离到开始采煤至少需要约1-1.5 个月时间;3)内蒙古最近发生多起煤矿事故导致安全督查力度加大和生产扰动;4)部分煤矿之前或在政府要求下增加产能部分抵消了核增应带来的产量增加。一般来说,井工矿比露天矿更容易达到核定产能增量。同时,我们参观的一些矿山已接近采矿生命周期后期,预计未来将带来进一步市场供应压力。

    内蒙古倒查20 年反腐运动对煤炭行业造成深远影响内蒙古从2020 年初开始推进的反腐运动对当地煤炭行业造成深远影响,我们认为这部分解释了今年以来煤炭供应异常紧张的情况。过去两年中,许多行业习以为常的不合法或不合规活动受到整顿,其主要影响包括:1)通过严格监管煤管票分配和使用,有效抑制超产;2)通过消灭非法煤炭生产活动(即“黑煤”),显著降低实际产量;3)通过收紧用地审批(主要针对林地和草地)避免以前普遍接受的“先斩后奏”式做法;及4)由于环保标准提升,新矿山审批收紧。总体而言,这一系列举措让内蒙古煤炭行业告别了之前的各种乱象而步入依法依规的发展时代。

    关注后续政策,明年煤价或一波三折

    我们认为已发布的增产政策或不足以完全满足即将到来的冬季用煤需求,尤其是如果发生寒冬或大雪导致煤炭运输扰动的情况下。我们预计政府将出台进一步政策来提高产量,尽管实施空间较一个月前相比要小了很多。政府最近依据价格法启动直接价格干预,我们认为这将阶段性抑制市场情绪,但不是基本面。我们预计煤价将在明年农历新年前保持坚挺,2Q22 或显著回调,但2022 年7 月起受益于需求季节性增长和新增供应有限,有望回稳至较高水平。尽管存在价格干预和价格波动,但中国煤炭行业估值较低,股价隐含的煤价很低,维持“增持”评级;首推兖州煤业和中煤能源。

    风险提示:宽松政策超预期;需求低预期。

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