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航空:经营稳步复苏;市场投资情绪改善

    行业近况

    我们覆盖的主要航司均已公告2021 年9 月经营数据。

    评论

    九月行业经营表现稳步复苏。9 月五家上市航司(国航、东航、南航、春秋、吉祥)整体ASK、RPK 恢复至2019 年同期62%/52%(vs 8 月为40%/28%);国内线ASK、RPK 分别为2019 年同期93%/78%(vs 8 月时59%/42%)。南京疫情影响逐步消散,9 月福建疫情反复但范围整体可控。

    行业供需有所改善,国内客座率环比提升8.1 个百分点至68.8%,较2019同期下滑13.8 个百分点;根据我们在OTA 网站跟踪的样本航线数据,行业9 月客公里收益较2019 年同期水平下滑19%(vs 8 月为下滑25%)。

    三大航中南航恢复相对较快;春秋客座率9 月最高。横比看,就国内线而言,三大航9 月ASK/RPK 分别恢复至2019 年同期的89%/73%,客座率为67%;其中南航恢复进程相对较快,ASK/RPK 分别恢复至2019 年同期的90%/76%,客座率为69%。民营航司中,春秋航空恢复至2019 年同期的152%/115%,客座率85%;吉祥则在140%/95%,客座率73%。

    十一假期表现略受疫情影响。需求侧,根据民航局,2021 年国庆日均发送旅客量较2019 年同期下滑27%,我们认为主要由于部分机构尤其是学校对于跨省出行管制仍偏严。票价表现看,我们统计OTA网站数据显示十一票价较2019 年同期下滑10%。

    估值与建议

    长期供需改善可期。长期看,我们预计供给侧十四五期间飞机引进仍将维持在较低水平;需求侧,国内线恢复波动向上,国际线随着中国与海外开放落差加大及疫苗持续接种、治疗药物研发推进,恢复指日可待,行业有望持续产生供需差;短期看,口服特效药研发及市场对于中国疾控中心主任采访1的解读使得市场预期的国际线放开时间点提前,催化股价上行。

    三大航优选H股,首选国内线占比较高的南航;长期看好春秋、吉祥。国航A、H股当前股价对应2022 年1.6、0.9 倍P/B,历史P/B均值为1.6、1.1倍,东航A、H股当前股价对应2022 年1.5、0.8 倍P/B,历史P/B均值为1.8、1.2 倍,南航A、H股当前股价对应2022 年1.3、0.9 倍P/B,历史P/B均值为1.7、1.0 倍,仍处较低水平。考虑到吉祥航空设立航空投资主体事宜终止缓解市场担忧,我们上调吉祥目标价16%至18.5 元,对应29 倍2022 年P/E,维持其他覆盖航司盈利预测、跑赢行业评级及目标价不变。

    风险

    疫情反复,737MAX复飞早于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值

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标签: 航空
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