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白酒2022与2023Q1总结:势能下压 分化明显

2022 年报&2023 年一季报总结:价格带现分化,高端及地产酒领先。


我们在之前的中报总结里面对下半年的基本面作出了“行业弱复苏趋势明朗,高端酒和地产酒龙头业绩确定性强”的判断,2022 年报基本验证了我们此前的判断,高端业绩确定性强,整体营收仍表现出15%以上增长,部分指标存在亮点;地产酒龙头在春节旺季行情中,受益于人口回流,业绩明显领先于其他价格带,2023Q1 整体营收增速近20%,景气度维持上行趋势;次高端由于社会库存较大,各家酒企业绩普遍承压。


当前从动销的角度而言,最差的时候或已过去,风险逐步释放,高端以稳为主,次高端风险逐步释放,配置性价比显现。


收入端:整体趋势向好,板块内部现分化。高端酒:2022 年高端酒三家公司合计实现营收2266.5 亿元,同增15.4%。2023 年Q1 高端白酒春节期间仍完成“开门红”,茅台、五粮液和泸州老窖2023Q1 营收/归母净利润增速分别为18.7%/20.6%、13.0%/15.9%、20.6%/29.1%,茅台和老窖较为亮眼。次高端:2022 年次高端业绩韧性仍然较强,但相比2021 年高速增长的状态,行业势能有所回落(2021 年次高端酒企营收/归母净利润分别同增53.2%/77.2%),主要系宴席场景受限,导致部分消费场景缺失。地产酒龙头:2023Q1 环比提速恢复,营收/归母净利润增速为19.8%/20.7%,一季度业绩表现在各价格带中排名第一。


利润端:费用率较为稳健,利润率有所上提。毛利率:高端酒方面,2023Q1茅台、五粮液毛利率变化较小,老窖增长明显(同比+1.7pct)。次高端方面,2023Q1 其内部毛利率表现出现分化,山西汾酒和酒鬼酒分别同比提升0.8 和1.8pct,水井坊和舍得酒业分别下滑1.7 和2.5pct。地产酒龙头方面,受益于江苏和安徽省内消费升级的持续,龙头地产酒酒企聚焦产品高端化,其中徽酒龙头在盈利能力的提升尤为明显。费用率:


龙头规模效应显著,茅五受益于规模效应,两者销售费用率基本保持不变,2022 和2023Q1 茅台销售费用率分别为2.6%和1.9%。净利率:


2022 年多数白酒酒企盈利能力明显提升,其中汾酒表现尤为亮眼。


现金流&预收款:Q1 仍现“开门红”,次高端整体较弱。销售回款:整体来看,2022Q4 多数酒企回款负增长,次高端尤为明显,除汾酒外,其他三家酒企2022Q4 表现出回款难的情况,2022Q4 水井坊/舍得/酒鬼酒销售收现分别同比-23.6%/-31.9%/-58.9%。预收款(合同负债):


高端酒中五粮液表现亮眼,2023Q1 合同负债同比+53.5%。次高端中,舍得酒业2023Q1 领先于其他酒企,同比增长103.6%。


投资建议:白酒方面,从动销看最差的时候或已过去,风险逐步释放,高端以稳为主,次高端风险逐步释放,配置性价比显现,核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、五粮液、水井坊、酒鬼酒。


风险提示:各省消费升级受阻,高端酒价盘大幅波动,行业竞争加剧。


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转自国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉

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