建材行业：成本与地产风险承压 玻纤板块仍值得看好

    建材行业2021 年三季报公布完毕，玻纤板块仍表现亮眼；大宗商品价格快速上涨及地产风险集中释放，多个板块业绩承压。

    Q3 营收增长2.8%，归母净利下降8.1%，现金流稍有下滑：去除因重组而口径不同的天山股份后，我们重点关注的56 家建材行业上市公司前三季度共实现营业收入4212.8 亿元，同增16.3%；归母净利润625.9 亿元，同增11.8%，经营活动净现金流415.3 亿元，自由现金流407.9 亿元，同增2.9%。Q3 营收1515.0 亿元，同增2.8%，归母净利210.2 亿元，同减8.1%；经营现金流176 亿，同降22.6%，自由现金流112.6 亿元，同降45.5%。环比来看，营收、利润、现金流情况均有不同程度下滑，建材行业压力仍较大。

    总体上建材行业的三季报呈现以下特点：1.地产链条风险集中释放，建材行业多家公司计提信用减值损失，或正在寻求其他办法解决坏账问题，短期利润大幅下滑；2.大宗商品涨价使消费建材等行业成本压力快速上升，增收不增利的情况仍在继续，四季度开始，多家消费建材公司发布涨价函，预计Q4 利润情况将有所好转；3.三季度限电限产影响最大的是水泥板块，水泥价格出现阶段性跳涨，但涨价抑制了水泥需求，上市公司供需双弱环境下，水泥板块业绩并未出现大幅增长；4.玻璃行业抓住竣工高峰的尾巴，三季度业绩维持高位，十月以来竣工进度预计不如去年同期，Q4 业绩或承压下滑；5.玻纤行业景气持续，行业格局依然想好，价格维持高位，目前库存仍低，尚存涨价可能，玻纤板块值得长期看好。

    成本压力显著，多个板块利润增速显著低于营收增速：从主要上市公司财务报表边际变化来看，水泥与管材分别受限于低迷的建筑施工需求以及巨大的成本压力，利润负增长；玻璃与玻纤受益于行业的高度景气营收与利润实现正向增长。除景气度较高的玻璃与玻纤外，其他行业的报表均能反映出上游成本的压力，早周期、管材、后周期、新材料的利润增速均显著低于营收增速，多个板块毛利率环比下滑。但同时要看到，建材板块营收增速较快，早周期与后周期板块作为龙头的上市公司正在不断拓展业务规模，提高市占率。预计待成本压力褪去后，建材行业的业绩弹性将十分可观。

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    评级面临的主要风险

    水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。

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