建材行业2025年中报总结：需求有结构性亮点 盈利改善或快于营收

本报告导读：

建材行业25 中报呈现多种结构性亮点，跨国扩张和高端需求对盈利贡献突出，国内不同子行业都以改善盈利为共识，盈利能力修复节奏或快于营收修复节奏。

投资要点：

维建材行业 “增持”评级。建材行业2025年中报呈现多种结构性亮点。水泥板块小试涨价盈利弹性，海外盈利优势较强；消费建材行业提价降费盈利能力修复进度明显领先于营收增速；玻璃玻纤板块特种电子布等高端需求亮点突出，全球需求产品优势突出。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，塔牌集团等；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，三棵树，兔宝宝等；玻璃玻纤龙头中国巨石，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。

水泥：小试涨价弹性，后续关注供给改善和股东回报。25Q2 水泥行业盈利能力，在季度内呈现前高后低的特征，其中4-5 月延续Q1 的价格优势以及原材料降本优势，贡献了整个Q2 盈利能力同比增长的动力，也验证了一旦进入盈利能力修复节奏，行业盈利能力的释放弹性还是较为明显；6 月开始供需压力有所增加，行业盈利能力开始回撤，但是也基本证明2024 年已经是吨盈利的底部，同比进一步下行的压力很难。在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥等盈利能力的优势比较大。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。而在股东回报的角度上，伴随着行业股权激励等推动，其改善趋势也值得期待。

消费建材：盈利能力修复弹性高于营收弹性。Q2 消费建材板块营收增速环比Q1 基本相近，我们前期判断消费建材营收的增速的底是24Q3，这种概率还在进一步增加。行业量普遍已经有所修复，价格同比劣势是影响营收表观的核心因素，但是接下来进入Q3 这种基数劣势有望迎来明显的修复。我们在年初报告中汇报，由于消费建材行业主要公司营收增速预期的下滑，因此其盈利能力反而有望提升。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最前，而从费用的角度看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1 亦非常明显。消费建材政策催化还有空间，而基本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。

玻璃玻纤：需求新方向突围，结构优势兑现。1）玻纤：风电、热塑高端需求支撑头部企业吨净利持续改善，电子布方面AI 需求趋势持续有望带动薄布量价齐升，产能结构向薄转移后，厚布价格稳中偏强；特种电子布领域后续的结构升级和需求放量依然是确定性的趋势，龙头企业在其中的参与也将深化。目前风电韧性较强，而后续外需的持续性也有望带来传统粗纱大宗领域的韧性。2）玻璃：浮法玻璃25H1 供需僵持价格磨底，等待冷修启动，光伏玻璃25Q2 在极端亏损下自律性减产价格小幅反弹，中长期看玻璃重资产、民企多的特性决定其拥有较好的市场化出清机制。

风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。

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转自国泰海通证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛/花健祎/杨冬庭/巫恺洋