证券行业：线上渠道占比稳步提升 东财表现持续优异

    事件：11 月10 日，中国基金业协会公布2021 年Q3 基金代销机构公募基金保有规模前100 家数据，天天基金权益代销规模增速超过蚂蚁，非货币规模首度超过工行。

    投资要点

    公募基金保有量集中度环比继续下滑，天天基金权益类保有规模增速超越蚂蚁，非货币规模首度超越工行。1）据基金业协会统计数据，2021Q3非货币市场公募基金保有规模环比+5.25%至14.48 万亿元。其中，权益类基金保有量规模总额环比+1.79%至8.01 万亿元，CR100 较2021Q2 下降1.39pct 至76.83%，CR10 较2021Q2 下降1.12pct 至49.33%，CR5 较2021Q2 下降0.63pct 至35.08%，行业竞争加剧，整体集中度下行。2）招行、蚂蚁、工行、天天、建行权益类基金保有规模仍居行业前五位（7307/6810/5207/4841/3948 亿元），保持行业龙头地位，其中天天基金增速最高（环比+9.65%），三家银行规模均环比下行，线上平台优势显著。3）天天基金保持显著增量，权益类公募基金保有规模环比+9.65%至4841 亿元，增速超越蚂蚁基金（环比+3.43%至6810 亿元）；非货币公募基金保有量环比增加13.95%至5783 亿元，市占率较2021Q2 提升0.31pct 至3.99%，首度超越工商银行（规模环比-3.54%至5667 亿元，市占率较2021Q2 下降0.36pct 至3.91%），平台规模扩张优势显著。

    公募基金的标品属性特征明显，线上平台效率和成本优势逐步显现，渠道占比稳步提升。1）以蚂蚁基金、天天基金为首的互联网平台凭借自身流量、方便快捷的体验感等优势，逐步扩大保有量规模与市占率水平。

    根据权益类公募前100 的保有量数据，互联网系/权益总规模（市占率）较2021Q2 上行1.16pct 至19.31%，主要系标品化特征显著，带动互联网竞争优势逐步显现，推动互联网系总体市占率上升；互联网平台相较银行和券商具有更低的费率、更灵活的营销手段和更有吸引力的社群，深受年轻客户/专业客户的青睐；互联网系CR3（蚂蚁、东财、腾安）/权益总规模（市占率）较2021Q2 增加0.65pct 至15.64%，增速不及互联网市占率的提升，互联网系龙头集中度下降，中小型平台实现弯道超车。2）截至2021Q3，权益类基金保有量规模仍以银行系为首，CR10 中占据8 席，CR30 中占据15 席。权益类基金保有量前100 名中，银行系/权益总规模（市占率）较2021Q2 下降0.28pct 至59.13%，银行系权益规模环比下降0.49%至3.64 万亿元。相较而言，银行基于其海量营业网点与新发产品优势，积累了较大存量，但市占率下行，市场规模呈现萎缩态势。3）券商系高度依赖经纪客户规模与粘性，正寻求财富管理转型，积极拓展投顾业务和公募基金业务。权益类基金保有量前100 中，2021Q3 券商系/权益总规模（市占率）较2021Q2 下行1.64pct 至11.76%。

    互联网渠道份额提升，挤占传统券商和银行市场空间。

    权益公募基金迎黄金时代，线上平台标品销售效率远高于线下，看好行业龙头公司。1）资本市场改革不断释放红利，“资管新规”给予了公募基金制度优势，伴随着基金业全方面监管体系逐渐形成，基金业良性发展已从制度层面打好坚实基础，而基金投顾业务的落地将提高个人投资者在权益市场的话语地位，有效促进居民资产向中长期资金转化，使得我国基金业迎来发展新发展期。2）相较于传统券商，互联网平台具有流量及科技优势，且线上渠道对于公募标品的销售能力和效率远高于线下，我们认为，在财富管理发展的黄金时期，头部机构在资金实力和竞争力上具备核心优势，中长期行业集中度有望进一步提升。

    投资建议：权益市场规模快速发展，进入黄金时代，财富管理大时代将考验机构在多方面的核心竞争力。重点推荐流量持续变现、财富金融生态圈进一步完善的【东方财富】，财富管理转型位于行业领先地位的龙头券商【中信证券】、【中金公司】，建议关注【广发证券】。

    风险提示：1）国内宏观经济下行；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。

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