证券行业2025年度一季度业绩前瞻：经纪增速最高 投资同比恢复

业绩前瞻

预计25Q1 上市券商营业收入同比增长21%、归母净利润同比增长23%。分业务条线来看，我们预测25Q1 经纪、投行、资管、信用、投资业务净收入分别同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。

驱动因素

（1）经纪业务：预计25Q1 上市券商经纪业务净收入同比增长50%。25Q1 市场日均股基成交额为16,869 亿元，同比增长65%；新发基金份额同比小幅增长3%。“924”以来一系列积极政策对成交额的促进作用立竿见影，但考虑到公募二阶段降费的影响以及基金代销业务恢复程度不及代理买卖证券业务，我们预计25Q1 经纪业务净收入同比增长50%。

（2）投行业务：预计25Q1 上市券商投行业务净收入同比增长12%。25Q1 行业股权承销规模同比增长28%，其中IPO 同比下降30%，承销规模增长主要靠增发驱动；债权承销规模同比增长15%。我们预测，在承销规模回暖的情况下，25Q1 投行业务净收入同比增长12%。

（3）资管业务：预计25Q1 上市券商资管业务净收入同比增长5%。25Q1 末公募基金规模同比增长13%至32.6 万亿元，其中非货币基金规模同比增长16%，预计券商资管规模同比持平或小幅增长，25Q1 资管净收入同比小幅增长5%。

（4）信用业务：预计25Q1 上市券商利息净收入同比增长15%。25Q1 末两融余额同比增长25%，日均两融余额同比增长21%，得益于“924”后投资者风险偏好提升的延续。预计两融收入有望两位数增长、25Q1 利息净收入同比+15%。

（5）投资业务：预计25Q1 上市券商投资净收入同比增长18%。25Q1 上证综指、沪深300 指数分别-0.48%/-1.21%（vs.24Q1 的+2.23%/+3.10%），中债新财富综合指数下跌0.64%。虽然25Q1 主要指数涨幅不及24Q1，但未出现如24 年春节前市场急速单边下行的情况，预计股衍业务方面保持稳定，债券自营或表现偏弱。综合来看，我们预计25Q1 投资净收入同比增长18%。

投资建议

权益市场回暖，并购主题延续，业绩维持高增，AI 主题扩散，非银及金融科技板块贝塔效应凸显，我们看好板块的后续表现，细分行业具体如下：

（1）券商：推荐中国银河、中信证券、广发证券，建议关注东兴证券、西部证券、东吴证券、华西证券。

（2）多元金融与金融科技：建议关注同花顺、顶点软件、财富趋势。

（3）海外金融：推荐九方智投控股、富途控股、老虎证券，建议关注连连数字、OSL 集团。

风险提示

宏观经济失速；资本市场活跃度大幅下降；行业收并购进展显著放慢。

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：孙嘉赓/洪希柠