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卤制品行业:万物皆可卤 逐鹿论英雄

2021年05月21日 17:12:02字号:T|T

    卤味发展千年,口味鲜美诱人,深受大众追捧。卤味三千亿市场,休闲卤味持续扩容,竞争格局层次分明;佐餐卤味前景广阔,格局分散整合空间较大。综合分析数十家卤制品百店品牌,我们认为卤制品企业需要从品牌&产品到供应链&门店管理全面建立竞争优势,分四阶段逐步深挖主品牌、多品牌布局、构建生态,从而打造泛卤味市场龙头。首推绝味食品,推荐周黑鸭,建议关注煌上煌。

    舌尖上的卤味:千年美味,万物可卤,千亿规模。卤制品指对食材进行处理及焯泡后,将其放入卤水中慢炖数小时,卤水中放入鲜、香、麻、辣、甜等调味料,成品具有“色、香、味、型”俱全的特点,令人垂涎欲滴。卤制品千年历史、根基深厚,拥有预制短保(散装/锁鲜装)、鲜卤现捞、包装长保等多种形态。经过数十年的蓬勃发展,2020 年卤制品市场规模已达3033 亿元, 2010-2020 年CAGR 10.9%,其中休闲卤味受益于休闲需求扩张&供应链发展,实现快速增长,2020 年规模1235 亿元、2010-2020 年CAGR 高达18.2%,孵化出绝味等头部品牌;餐桌卤味规模大但仍处发展早期,未来餐饮标准化趋势下具有较大扩容空间,2020 年规模1798 亿元,2010-2020 年CAGR 7.8%。

    格局分散层次分明,佐餐卤味大有可为。卤味行业渠道多元,独立门店为最重要渠道之一,截至2021 年2 月行业总门店达24.66 万家。我们详细统计对比门店数超100 家的75 个卤味品牌,我们认为:①行业格局分散、头部层次分明。

    截至2021 年4 月底,75 个百店品牌合计门店4.52 万家、仅占18%,龙头绝味仅占5%,夫妻店及小品牌占据多数份额。其中万店品牌仅绝味,4000+门店品牌仅紫燕/煌上煌,1000+门店品牌仅久久丫/周黑鸭,头部层次分明。②休闲崭露头角,佐餐大有可为。目前行业头部品牌仍以休闲卤味为主,佐餐卤味仅紫燕门店超千家。佐餐卤味发展前景广阔、整合空间充足,具备进一步孵化强势连锁品牌的潜力。③供货加盟最优,卤制品三种展店方式(直营、供货加盟、技术&品牌加盟),供货加盟兼顾食品安全&扩张速度,低投入高回报具备吸引力,最适合卤味品牌快速扩张。

    多维度构建竞争壁垒,四阶段发展掘金卤味。我们认为卤制品企业的发展可分为四个阶段:1.0 阶段,从品牌&产品到供应链&门店管理全面构建,打造出相对有效的运营模式,在一定区域小有规模。2.0 阶段,持续提升巩固既有优势,包括①品牌营销&门店升级持续推动品牌力提升;②全国化产能布局,打造全国冷链日配能力;③打造管理人才梯队,支持标准管理能力持续输出。从而实现全国化市场开拓,将主品牌份额提升至极致。3.0 阶段,内生&外延推动多品牌发展,深入卤味其他细分品类,包括绝味投资廖记(佐餐)、阿满(佐餐)、精武(包装卤味)等;紫燕除紫燕百味鸡外还创立椒言椒语(鲜卤)、麻甲线(休闲)等;浙江顶誉先后创立久久丫(休闲)、留夫鸭(佐餐)。4.0 阶段,借助卤味市场经营积累,逐步推进生态化发展。

    重点公司:1.绝味食品,公司3.0 阶段布局持续落地,4.0 阶段初具雏形,计划未来发展按三步走、核心深挖泛卤味。①鸭脖主业,竞争力绝对领先,料未来释放管理能力实现加速开店、业绩加速释放,公司股权激励解锁目标为2021-2023年收入25%/20% /20%,料增长主要靠主业实现。②深挖泛卤味,公司已经布局廖记(佐餐)、阿满(佐餐)、精武(线上包装卤味)、盛香亭(热卤)、颜家(烤卤)、舞爪(休闲鸡爪卤味)等品牌,借助主业优势,持续拓展泛卤味细分赛道,将从休闲卤味龙头迈向泛卤味龙头。③布局其他高协同性赛道,构建美食生态。2.周黑鸭,公司正处2.0 发展阶段,坐拥行业最强品牌,积极推进改革力争加速份额提升。①特许持续落地,2020 年底特许店已达598 家,申请超2.9万份。②新品表现出色,2020H2 新品销售占比14.5%。③全渠道销售,2020年O&O 渠道占比37.1%。同时叠加产能扩张及团队激励优化,未来三年门店目标4000~ 5000 家。

    风险因素:行业景气度下降风险,食品安全风险,原材料价格波动风险。

    投资策略。卤制品三千亿市场,休闲卤味持续增长,佐餐卤味前景可期。目前行业竞争格局分散,领先品牌渗透&延展空间广阔,看好头部企业持续提升巩固竞争壁垒,掘金泛卤味市场。首推绝味食品,休闲卤味龙头,鸭脖主业加速渗透,泛卤味延展逐步落地,有望持续兑现高增长,剑指泛卤味行业龙头;推荐周黑鸭,改革战略推进,特许经营发力,加速休闲卤味份额提升;建议关注煌上煌。

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