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游戏:悲观预期带来预期差 游戏2021年有望迎来新的上升周期

2020年12月02日 16:59:53字号:T|T

    买量成本是否无节制增加

    2020 年线上经济繁荣催生大量游戏公司及非游戏公司开始买量。买量图片和视频组数从2019 年平均4 万以下和平均2 万以下升至2020 年中的平均5.5 万左右和2.5 万左右。在买量市场繁荣的情况下,买量成本上升成了必然结果,但根据我们观察,其上升幅度普遍在个位数百分点,受影响较小。从三季报数据来看,龙头游戏公司的营销费用也无较大波动,且随着线下广告的恢复,买量成本增速或将继续放缓,因此市场对买量成本的担心可能带来较大预期差。

    2020 年业绩高基数是否将带来2021 年业绩增速的放缓

    随着2020 年Q1 游戏板块的巨大繁荣,2021 年Q1-Q2 游戏板块的业绩增速受到市场担心。我们认为:1)当前各大游戏公司估值水平已部分反映了该悲观预期,重点游戏公司2020 年估值已在20 倍以下;2)2021 年Q1-Q2 或有多款重点产品上线。港股上市公司储备产品最多的是腾讯,达到19 款,其次是网易,达到18 款;A 股上市公司中,吉比特、完美世界和三七互娱分别约有16 款、9 款和7 款产品在研,1-2 款2021 年H1 将上线。各主要上市公司内生发展动力强劲,有望跳出疫情周期与产品空缺期,上升趋势明显。

    市场集中度是否还在继续提高

    随着游戏板块的发展成熟,低质量、弱渠道的产品生存愈发困难,2019 年注销的游戏公司数量达到18000 多家,同比增长87%。另外,版号发行虽已全面正常化,但数量连年下降,2020 年前11 个月游戏版号发行数量为1190 款(包括进口游戏),预计2020 年全年发行版号数量在1300 款左右,较2019年进一步下降约18%。我们认为,大型游戏公司在版号获取方面更加富有经验,获得版号较小游戏公司来说相对容易,且版号的稀有性对游戏质量提出了较高要求,要求游戏公司应对版号物尽其用,因此将推升行业集中度水平将进一步提高。

    强调游戏板块业绩2021 年“前稳后高”的走势,现已是布局良机,看好!

    坚定看好游戏板块的成长性和良好现金流带来的确定性,2021 年游戏板块业绩或于Q2 即开始重回高增长,现估值水平已具备较强吸引力,推荐增配游戏板块。受益标的包括:三七互娱(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SH)、掌趣科技(300315.SZ);海外腾讯、网易、心动等。

    风险提示:新游上线及进度不及预期、买量市场变化、政策风险等。 

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