快递：行业单价止跌 顺丰件量继续高增长

    事件：国家邮政局及四家上市快递企业公布2019年11月经营数据。行业层面，11月份全国快递业务量完成71.2亿件，同比增长21.5%，业务收入为796.7亿元，同比增长22.9%，单票价格为11.2元，同比提升1.1%；企业层面，顺丰业务量持续高增长，同比大增48%，申通、韵达增速超38%，圆通增速为32%，四家快递11月份市占率50.7%，较去年同期提升6.0pct。

    行业高景气：11月中国快递发展指数为230.2，同比提高25.3%，呈现稳中有进的态势。发展规模指数、服务质量指数和发展能力指数分别为280.7/254.9/209.5，较去年同期提升20.2%/38.5%/19.4%，表明国内快递市场在发展规模、服务质量和发展能力方面继续整体提升。

    顺丰件量继续高增长：11月业务量为5.68亿件，同比增长47.9%，环比增长29.7%，市占率提升1.4pct至8.0%，单票收入19.69元，同比下降15.5%，主要系公司今年5月推出针对电商的特惠件，单价下调刺激公司装载率与件量增长，我们估算公司特惠件日单量接近420万单。公司近半年件量仍能维持高增，但因特惠专配盈利能力相对较低，明年上半年公司盈利或有承压。

    韵达增速回升：11月业务量11.07亿件，同比增长38.2%，增速较10月提升7.9pct，市场份额达15.6%（去年同期13.7%），单票收入3.28元，较去年同期提升68.9%，主要系年初公司将派费计入收入而引起变化，还原口径后（扣除1.6元派费）单价同比下跌13.5%，但旺季影响下，单价环比回升2.5%。

    申通维持高增：11月业务量为8.55亿件，同比增长39.0%，较10月（37.4%）有所加快，市场份额提升1.5pct至12.0%，单票收入3.27元，同比下降0.7%，环比提升16.1%，主要系受旺季价格政策调整影响。我们预计旺季结束后，公司单票收入或回调，件量在阿里赋能与扶持下仍能维持高增长。

    圆通增速坚挺：11月业务量为10.80亿件，同比增长32.0%，市场份额较去年同期提升1.2pct至15.2%，单票收入2.95元，同比下降13.9%，受旺季催化影响，单票环比提升5.7%。公司18H1/18H2/19H1/19Q3快递单件成本同比下降1%/13%/12%/17%，成本持续改善，伴随公司加大产能优化力度，运输与中转环节效率提升，我们认为公司未来快递单件成本仍有下降空间。

    投资建议：当前行业维持较快增长，11月单月价格止跌，竞争形势有所好转。

    伴随拼多多订单需求强劲拉动，线上交易渠道继续挤压线下消费，电商快递有望得到驱动。快递同质化背景下，成本成为企业核心竞争因素，建议关注行业龙头中通快递（ZTO.N）及成本持续改善的圆通速递（600233.SH）。

    风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。