高温合金行业深度报告：航空发动机与燃机双轮驱动 步入高景气成长赛道

高温合金作为先进金属材料体系的“皇冠明珠”，是航空发动机、燃气轮机及核电装备等关键领域的核心承力材料，其性能直接决定高端装备的推力、效率与寿命。近年来，受“两机专项”、国产大飞机C919 批产、燃气轮机国产化突破及“双碳”战略驱动，我国高温合金产业链进入加速阶段。伴随航空发动机换代列装、燃机与核电项目密集投产，行业景气度将持续上行。建议聚焦航空发动机及燃机核心供应链，维持行业投资评级“推荐”。

高温合金以及优良的金属属性应用于高端场景。高温合金作为600℃以上极端环境下的核心材料，凭借抗氧化、抗蠕变及抗热腐蚀性能，广泛应用于航空航天、能源电力等高端制造领域。按基体元素划分，镍基合金（使用温度超1000℃）需求占比达80%，主导市场；铁基（600-850℃）和钴基（约950℃）合金为补充。成型工艺方面，变形高温合金占比75%（2024 年），铸造及粉末合金则用于涡轮叶片等高性能部件。产业链中，镍为核心原料（成本占比40%），中游通过铸造、变形、粉末冶金工艺生产，下游航空航天需求占比超50%，在先进航空发动机中重量占比达40%-60%，直接决定其性能水平。

需求端：多领域驱动，国产替代打开增长空间。近年行业需求呈爆发式增长，2017-2023 年产量从1.9 万吨增至4.9 万吨（CAGR 17.1%），需求量从2.1万吨增至5.2 万吨（CAGR 16.8%），供需缺口逐步收窄。2024 年产量预计达5.7 万吨（同比+16.3%），航空航天（55%）和电力（20%）为核心需求领域。长期看，航空发动机换代列装、商用飞机国产化、燃气轮机突破等因素将推动2025-2030 年行业年均需求超5.65 万吨，其中燃气轮机、航空、汽车为主要增长点。

供给侧：产能扩张与国产替代双重提速。全球高温合金市场规模2025 年有望突破300 亿美元（CAGR 8.5%），中国市场规模预计达1200 亿元，近五年增速超15%。国内产能持续释放，2025 年总产能预计超6 万吨，但高端产品仍存在30%供给缺口。国产化率从2020 年不足40%提升至2025 年约65%，《十四五规划》政策支持下，产业链“两端集中、中游多元”格局显著：上游由抚顺特钢等特钢企业主导，中游铸造、锻造环节竞争活跃，下游主机厂通过“小核心、大协作”模式提升外协比例。

竞争格局：技术壁垒构筑护城河，龙头企业引领升级。行业呈现“技术驱动、强者恒强”格局，2025-2027 年预计年均复合增速15%，国产替代率将从2020年32%提升至2027 年80%。龙头企业在细分领域实现突破：西部超导高温合金业务收入25H1 同比增长56.68%，图南股份铸造高温合金毛利率达39.4%，钢研高纳前三季度营收增长10.7%至28.04 亿元。

建议关注：西部超导、图南股份、隆达股份、万泽股份、上大股份、航宇科技、派克新材、三角防务、抚顺特钢、钢研高纳、航材股份、应流股份等。

风险提示：技术验证进度不及预期、主机厂认证周期延长、原料价格波动、军机与燃机项目节奏调整、资金与政策支持不确定等。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：王超/郭倩倩/王逸卿/战泳壮/葛小川