教育行业点评：需求稳中有增 供给端格局改善 AI教育产品多点开花

需求端：升学和就业压力驱动的教育需求具备极强的抗周期性。校外培训方面，在“二胎”政策和“龙宝”效应下，2024-2035 年将迎来中高考的“黄金十年”，为高中及相关培训市场提供持续增长的人口基数。2021-2025年我国高考报名人数分别为 1078 万人、1193 万人、1291 万人、1342 万人和 1335 万人，高考报名人数位居高位；公考方面，2020-2025 年国家公务员报名人数分别为 139.6 万人、157.6 万人、212.3 万人、259.77 万人、303.3 万人和 341.6 万人，分别同比增长 1.21%、12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和 12.62%。此外，2026 年国考报考年龄限制放宽至38岁，预计将为行业带来增量考生。

供给端：校外培训非学科营利牌照发放增速逐步放缓，头部公考机构开展战略合作。校外培训方面，非学科营利性牌照增速逐渐放缓，学科牌照持续收缩，K9 非学科进入常态化审批阶段。据全国校外教育培训监管与服务综合平台，截至11 月底义务阶段线下非学科营利牌照共98208 张，同比去年11 月增加3480 张。学科牌照方面，截至11 月底高中阶段线下营利性学科牌照共2304，同比减少67 张。公考方面，华图山鼎于2025 年12 月与主要线上竞争对手粉笔科技达成战略合作，合作内容涵盖股权、AI 产品共研及渠道整合, 有望缓解行业过去几年的激烈价格战，龙头公司有望发挥各自在线上线下的优势，共同提升盈利能力。

AI+教育产品进入落地期，关注产业链公司产品迭代。【豆神教育】（数学、英语等直播课程中AI 双师部分功能已陆续上线，AI 学伴机器人上线在即）；【中公教育】（推出 AI 就业学习机及AI 小学豆耳机）；【华图山鼎】（AI面试点评、AI 申论批改、AI 个性化辅导等产品矩阵）；【凯文教育】（联合智谱开发AI 教育平台）；【天立国际控股】（AI 高考冲刺营助力学员高考提分）；【学大教育】（公司自研“星图大模型”于2025 年4 月通过监管机构备案）；【粉笔】（推出AI 刷题系统班、AI 刷题冲刺班、AI 面试点评）等。

风险提示：监管风险，竞争格局恶化风险，公司治理风险，港股流动性风险等

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转自招商证券股份有限公司 研究员：徐帅/顾佳/谢笑妍