煤炭行业周报：供需双弱 淡季煤价跌幅或有限

【投资要点】

拉尼娜或从9 月起回归，煤矿智能化建设有望持续推进。（1）新华网：据世界气象组织2 日发布的最新通报，拉尼娜现象（指赤道太平洋东部和中部海水大范围持续异常变冷的现象）有可能从今年9 月起回归并影响未来数月的全球天气和气候状况。（2）国家矿监局：9 月4 日公告《矿山智能机器人重点研发目录》，包括掘进、采矿、运输、选矿、辅助作业、安控、救援等7 类智能机器人。（3）新疆煤炭交易中心：

乌局计划9 月1 日对疆外直通项目议价下浮进行上调，意味着运费将较当前上涨，具体来说：1）兰、青局：运费上涨13~28 元/吨；2）成、昆、西局：运费上涨6~34 元/吨等。（4）sxcoal：近日在新德里举行的第56 次会议上，印度商品及服务税（GST）委员会将煤炭及相关产品的商品和服务税由原先的5%上调至18%，但同时取消了400 卢比/吨的补偿附加税。测算显示，新税制下印度本土煤炭价格预计将下降5.6%~19.8%。我们认为，今年冬天旺季或受拉尼娜影响偏冷冬，旺季需求值得期待。此外，为提升矿山本质安全水平，煤矿智能化建设包括矿山机器人研发有望持续推进。

港口煤价续跌但跌幅放缓，关注需求变化及港口库存去化情况。（1）截至9 月5 日，秦港煤价681 元/吨，周环/同比-11/-159 元/吨（变动-1.6%/-18.9%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-1/+6/+4 元/吨至543/496/550 元/吨。（2）8 月29 日-9 月4 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗578 万吨，同比-6.6%（前一周分别为618万吨、-2.2%）；平均库存11932 万吨，同比+1%（前一周分别为11933万吨、+0.7%）。（3）截至9 月5 日，北方四港库存1560 万吨，较24/23 年同期+1/+187 万吨（前一周同比-44/+145 万吨）。我们认为，本周电厂日耗显著回落，见顶回落趋势加速，港口煤价继续回落但降幅收窄。考虑到淡季来临，电厂日耗逐步回落，但港口及电厂库存整体水平适中，预计短期煤价下行空间有限，关注需求变化及港口库存去化情况。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。

焦炭首轮提降开启，焦煤价格亦小幅回落。（1）sxcoal 援引世界钢铁协会：7月全球生铁产量1.15 亿吨，环/同比-0.2%/-4.4%；1-7 月产量8.14 亿吨，同比-1.1%。（2）本周焦炭第八轮提涨落空，且钢厂开启首轮提降50~55 元/吨，京唐港主焦煤价格亦跌至1540 元/吨，周环/同比-70/-230 元/吨（变动-4.3%/-13%）。

（3）截至9 月5 日，供给端，焦化厂开工率72.6%，周环/同比-0.1/+3.1pct（前一周同比+3pct）；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量229 万吨，周环/同比-4.7%/+2.8%（前一周同比+8.7%）。我们认为，受阅兵影响，本周铁水产量下降明显，钢材价格亦回落。供给端，焦炭供应也有所收缩，，但阅兵后，钢焦产量均开始恢复，不过钢厂目前库存合理、钢价持续回落，钢厂采购意愿不强，焦炭供需短期转弱，价格也开始提降，关注终端需求情况。焦煤方面，本周整体偏弱势，但考虑到金九银十的旺季及产地超产核查持续推进，预计跌幅有限。中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

【配置建议】

我们认为，冬季旺季不旺叠加春节后需求恢复显著慢于供给，年初至今煤价持续下行。前期供需矛盾已有缓解，且已进入旺季，动力煤价格已筑底回升。在“反内卷”政策逻辑不断演绎及国家能源局核查产能文件出台后，煤炭价格底部进一步夯实，且预计板块将进入中长期震荡向上的大周期，建议关注板块机会：（1）考虑到前期焦煤期货价格跌幅较深，且近期焦煤现货大幅反弹，建议关注焦煤股【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【山西焦煤】；（2）动力煤弹性标的【晋控煤业】、【兖矿能源】；（3）煤价下限巩固长期受益的红利股【中煤能源】、【中国神华】、【陕西煤业】；（4）展望25 年，可继续关注业绩有望继续增长的【神火股份】、【电投能源】；（5）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。

【风险提示】

下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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转自东方财富证券股份有限公司 研究员：李淼/王涛/朱彤