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欧洲天然气行业:凛冬将至还是冬去春来?

复盘:2022H1后开启历史级别上涨行情2021 年下半年,国际天然气价格呈现淡季不淡特征,持续强劲势头,有以下原因:1)疫情后全球工业及交运体系逐渐恢复,天然气需求亦不断高增,是气价淡季上涨的动力之一;2)双碳政策显著提高欧洲天然气需求;3)低油气价格影响供给恢复速度,上游自2020 年起缩减资本开支,供给整体恢复速度缓慢;4)为增加“北溪2 号”谈判砝码,2021 年俄罗斯向欧洲管道气出口量显著下滑,亚马尔管道甚至一度逆向输气,俄气减少亦加剧了欧洲的“气荒”现象。


2022 年前8 月气价再度飙升,主要原因是俄乌冲突后俄罗斯向欧洲天然气出口量显著下滑,同时欧美对俄制裁预期亦助推气价上涨。


近期天然气价格波动较大,发生了什么?


8 月份以来,天然气价格波动加大,频繁出现暴涨暴跌的走势。欧洲主要国家补库进度超预期是造成天然气价格下跌的原因之一,另外高气价及政策影响或压制天然气消费量,需求利空预期限制气价飙升。作为俄气输送欧洲最主要的管道,北溪1 号断供则再度抬升气价。


研判:若北溪断供冬季天然气大概率紧缺


虽然欧盟已提前完成今年补库目标,但冬天是否满足需求仍有不确定性:1)2022 年拉尼娜出现概率较大,北半球或再遇冷冬。而欧洲天然气消费季节性明显,过去5 年旺季较淡季高出约76%,若出现冷冬需求将显著增加;2)欧盟颁布条例规定冬季成员国需将天然气消费量减少15%,但条例同时包含豁免条款,我们认为完成需求削减15%的目标有较大压力。


冬天欧洲是否缺气,实质上取决于入冬前储存的天然气是否能满足冬季天然气的消耗。为了测算是否紧缺,我们对未来供需的发展趋势设置了三种情景假设,并根据冬季结束后库存水平与历史最低值作对比,如果库存低于历史最低值,则冬季大概率会出现“气荒”现象。


从库存走势上来看,11 月之后或许压力将逐步加大。从库存节奏上来看,2022 年10 月和11月压力不大。但11 月以后,中性情形和悲观情形下,欧洲天然气库存都将低于过去5 年同期水平,且随着时间进行差距会逐步拉大,中性情形下3 月份末库存将击穿历史最低水平,而悲观情形下2 月即击穿最低水平。因此,如果北溪1 号断气冬天欧洲大概率存在紧缺的情况。


投资建议:重点推荐广汇能源


通过研究,北溪1 号断供背景下冬季欧洲天然气价格大概率延续高位,重点推荐广汇能源。在国际天然气价格高位震荡下,广汇能源积极开展各项业务提升盈利能力,公司根据形势采取灵活的方式采购天然气,通过转口贸易将天然气在国际市场销售,将在价格倒挂的国内市场销售的损失转化为国际市场销售的利润;另外启东接收站接收能力不断提高,代接卸业务保证了公司即使没有贸易套利,也能通过规模的扩张赚取固定的接卸费用,我们看好公司的长期发展。


 风险提示


1、俄乌冲突缓和,欧美放松对俄制裁;


2、欧洲冬天气温上升,需求不及预期。


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转自长江证券股份有限公司 研究员:魏凯/王岭峰


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