金融标的怎么定价？智研咨询企业投资可研：牌照、净资产与业务现金流三块算

文章导读：金融类标的怎么定价？牌照与资产该怎么算？金融标的的定价与其他行业不同：净资产是定价基础，常用市净率；牌照是有价值的无形资产；而资产质量决定净资产的真假。三件事算清，价格才有依据。本文按三块展开，给出每一块的算法与数据要求。

一、第一块：牌照价值怎么算

1、牌照的类型与稀缺性

稀缺牌照有明确门槛，价值高；门槛低的牌照价值有限。动作：先分清牌照类型——银行、券商、保险、支付、小贷，各自准入难度与稀缺性不同。

执行方式：查牌照的审批门槛（注册资本、股东资质、监管指标），门槛越高越稀缺；门槛低的牌照（如部分地方小贷），价值要谨慎评估。稀缺性是有时效的：监管放松准入时，曾经稀缺的牌照会迅速贬值。

2、牌照的业务价值

用牌照对应的业务收入与利润衡量，不要用一个笼统的市场价。动作：算牌照能带来什么业务——业务范围、客户基础、盈利模式。

执行方式：把牌照对应的业务收入与利润拉出来，按倍数折算价值；牌照真正的价值是它能赚钱，不是它的名头。

3、牌照的政策风险折价

明确受限的业务，其贡献要剔除或大幅折价。动作：牌照是有政策风险的资产——监管收紧可能限制业务。

执行方式：按政策趋势给牌照打折——监管限制的业务贡献从估值里剔除；政策鼓励的方向可以给溢价。

4、执行动作

牌照价值并入估值时要有依据，不能只凭稀缺性喊价。动作一：辨牌照类型与稀缺性；动作二：算业务价值；动作三：按政策风险折价。

执行牌照价值的算式写成——业务价值乘以合规系数（政策风险调整）；系数没有依据的，标注待核。

二、第二块：净资产怎么算——真实值是多少

1、资产质量：不良与拨备

拨备不足的要补提，补提后的净资产才是真实净资产。动作：查不良率与拨备覆盖率——不良率决定损失，拨备决定缓冲。

执行方式：把不良率与同业对比，拨备覆盖率低于行业要求的，按监管标准补提拨备；补提金额从净资产里扣。不良的识别还要看三处：逾期与不良的偏离度、关注类贷款的迁徙率、核销后的实际回收情况。

2、隐性风险：表外与非标

把表外风险按敞口估算，计入净资产调整。动作：查表外业务——担保、理财、非标资产，这些往往不在资产负债表里。

执行方式：把表外敞口逐项列出，按可能的损失率估算金额；无法估算的，在估值里留出准备。

3、执行动作

调整后的净资产才是定价基础。动作一：算不良与拨备缺口；动作二：估算表外风险；动作三：得调整后净资产。

执行用账面净资产定价，等于替坏账买单；定价用的净资产，必须是调整后的数字。

三、第三块：业务现金流怎么算

1、盈利能力的来源

不同来源的可持续性不同——息差与手续费更稳，投资收益波动大。动作：看利润来自哪里——息差、手续费、投资收益，还是政策补贴。

执行方式：把利润按来源拆开，标出可持续的部分与一次性的部分；估值以可持续部分为主。息差还受利率环境影响：利率下行期，息差收窄是行业性的，不能简单归为企业经营变差。

2、ROE与增长

ROE持续高于同业的给更高倍数，ROE下滑的倍数下移。动作：算净资产收益率（ROE）与它的趋势。

执行方式：ROE用近三年数据，看趋势方向；单年高ROE可能是杠杆或一次性因素带来的，要剔除。

3、执行动作

金融标的的估值倍数与ROE强相关——ROE高则倍数高，反之亦然。动作一：拆利润来源；动作二：算ROE与趋势；动作三：用ROE定倍数。

执行把ROE与倍数做成对照表，谈判时直接引用——倍数不是拍的，是ROE算出来的。

四、定价合成与监管约束

1、PB定价法

合理PB由ROE、增长与风险共同决定。动作：用调整后净资产乘以合理PB倍数。

执行方式：PB的参考算法——可持续ROE除以资金成本，再按增长与风险调整；得出的倍数作为谈判基准。还有一个经验校验：长期ROE低于资金成本的金融标的，合理PB应该低于1。

2、监管约束

监管约束会影响业务规模与增长，进而影响PB。动作：纳入监管约束——资本充足率、业务准入、展业限制。

执行方式：把监管指标列出来，评估它对业务规模与增长的影响；受约束的业务，估值倍数相应下调。

3、执行动作

控股溢价在净资产基础上另加，不与PB混谈。动作一：算调整后净资产；动作二：定PB倍数；动作三：得估值区间。

执行估值=调整后净资产×PB+牌照价值+控制权溢价；三项分开算、分开谈。

五、收口：三块合成与三条纪律

1、三块合成估值

三块各有算法与数据，合成后有依据。金融标的估值=牌照价值+调整后净资产×合理PB。

执行方式：先把三块分别算出来（牌照的业务价值、净资产的调整后值、ROE对应的倍数），再加总；每块的数据来源留档。

2、金融标的定价的三条纪律

三条纪律守住，价格不虚。纪律一：净资产必须先调整（不良、表外）；纪律二：牌照价值要按政策折价；纪律三：倍数与ROE绑定，不做情绪定价。

执行方式：三条写成报价前的检查项——哪条没做到，回到对应那块的算法重新算。纪律之外还有一个提醒：金融标的的估值对同一个数据极其敏感，多算两家可比、多做一次压力测试都不为过。金融定价没有一劳永逸的公式，只有一次次算实的依据。

3、企业投资可研的研判价值

把牌照、净资产与业务现金流三块算清。智研咨询企业投资可研在金融标的定价场景中，完成三块定价。

金融类标的怎么定价、牌照与资产该怎么算：智研咨询企业投资可研帮你把牌照的业务价值与政策折价、净资产的调整后真实值、业务现金流的ROE倍数三块算清，给出经得起追问的价格。

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