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比亚迪超越上汽成中国车企“市值一哥”, 市盈率已超过百倍,这背后有多少泡沫?[图]

2020年07月13日 10:00:42字号:T|T

    上市十年的比亚迪(002594.SZ)一举超越上汽集团(600104.SH),成为了A股市值最大的汽车企业。

    7月10日,比亚迪股价报收89元/股,当日涨幅为5.38%,创公司股价历史新高。与此同时,公司总市值达到2253亿元。这一市值规模超越了上汽集团2212亿元,成为中国最大市值车企。

    与之对比的却是比亚迪正在下滑的业绩。2019年,比亚迪实现营收1277亿元,同比下降1.78%;归属净利润16.14亿元,同比下降41.93%,对应市盈率已超过百倍,创出公司历史之最。

    业绩的下滑和高企的估值,并未阻挡市场对其追捧。市场人士多将比亚迪与上汽集团估值的倒挂,理解为美股特斯拉(TSLA)与丰田汽车(TM.N)之间集团的差异。7月10日,特斯拉股价再度暴涨10.78%,市值突破2864亿美元,将市值2039亿美元的丰田汽车远远甩在后面,稳坐行业头把交椅。

    诚然,比亚迪市值登顶背后有多种因素。但最为重要的是汽车行业的变化,以及各估值体系之间暗藏的角逐。

    2019年,汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,产销量同比分别下降7.5%和8.2%,产销量降幅比上年分别扩大3.3和5.4个百分点。2019年,各月连续出现负增长,上半年降幅更为明显,下半年逐步好转,其中12月当月销售略降0.1%,与同期基本持平。

2013-2019年中国汽车产量

数据来源:公开资料整理

    2018年末全国民用汽车拥有量23231.23万辆,2019年末全国民用汽车拥有量25387.2万辆,比上年末增加2155.97万辆。

2015-2019年中国民用汽车拥有量走势

数据来源:国家统计局、智研咨询整理

    各有千秋

    比亚迪和上汽集团,一个代表新兴汽车势力,一个则是传统汽车霸主,两者各有千秋,不分伯仲。

    从体量上看,比亚迪和上汽集团尚不在一个量级。2019年,比亚迪营收为1277亿元,是上汽集团8433亿元营收的15.14%;归母净利润为16.14亿元,是上汽集团256亿元净利润的6.3%。

    然而,市场为什么给比亚迪更高的估值呢?

    比亚迪的追赶之势不可小觑。2020年一季度,上汽集团营收1059亿元,比亚迪为197亿元,比亚迪和上汽集团的营收比拉进到18.6%;归母净利润上汽集团为11.21亿元,比亚迪为1.13亿元,比亚迪超过了上汽集团的十分之一。

    更为关键的是,比亚迪汽车业务的毛利率远超上汽集团。2019年比亚迪汽车业务毛利率为21.88%;与此同时,上汽集团汽车业务(含整车及零部件业务)的毛利率仅为12.02%。两家车企相差接近10个百分点。

    但从新能源汽车的布局来看,比亚迪却遥遥领先上汽集团一个身位,这也是比亚迪毛利率领先上汽集团的主要原因。比亚迪2019年实现新能源汽车销量23万辆,拿下国内新能源汽车车企销量冠军。旗下“元”和“唐”两个品牌都位列国内新能源汽车销量前五名。对比来看上汽集团新能源汽车销量,2019年仅为18.5万辆,是比亚迪的80%。

    从掌握的核心电池技术来看,比亚迪也远超上汽集团。2019年比亚迪动力电池装机量为10.76GWh,同时以17.3%的市占率位列行业第二。与此同时,公司使用特有的“刀片电池”生产技术,将磷酸铁锂动力电池的续航里程提升至600公里的量级,已直接威胁宁德时代的霸主地位。反观上汽集团,和宁德时代于2017年联合成立上汽集团时代动力电池系统有限公司,主要为其新能源车提供动力电池技术。比亚迪已为丰田、理想等主车厂供货,而上汽集团则需要借助其他电池厂商的技术,两者的差距不言而喻。

    资本溢价的底气

    归根结底,市场给与比亚迪的高估值,来源于其未来各业务分拆带来的想象空间。而这之中的资本溢价潜力无限。

    比亚迪目前主要业务分为手机电子、汽车半导体、动力电池和整车四部分。其中手机电子业务归属于比亚迪电子(00285.HK)旗下,目前市值为450亿元,比亚迪持股65.76%股权,对应估值296亿元。

    比亚迪汽车半导体业务于4月14日完成内部重组,归属于比亚迪半导体有限公司(下称比亚迪半导体)旗下,公司已走上引入战略投资者并寻求独立上市的道路。需要指出的是,比亚迪半导体是国内领先的具有自主可控技术的车规级半导体厂商。其拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链,主要业务覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体等。

    成立不久的比亚迪半导体现已加速资本运作的步伐。5月26日,比亚迪半导体完成首轮战投。公司按照投前估值75亿元并以增资扩股的方式募资19亿元,引入包括红杉资本、中金资本在内的顶尖投资机构。增资扩股完成后,比亚迪持有公司股权比例为78.45%。6月16日,比亚迪半导体再度引入战投。其中公司依旧按照75亿元的投前估值募资,本次共募得资金8亿元,引入韩国SK、小米、联想、上汽集团等产业链投资者。增资扩股完成后,比亚迪持股比例降至72.3%。在两次资本运作之后,比亚迪半导体的估值来到了100亿左右,以比亚迪持有其72.3%的股权计算,对应估值为73亿元。

    比亚迪动力电池业务目前仍在内部整合阶段。公司于2019年成立弗迪电池,未来将承接比亚迪整个动力电池业务板块并分拆上市。比亚迪并未透露旗下动力电池业务具体业绩,但根据动力电池应用分会研究部统计,比亚迪2019年动力电池装机量为宁德时代的三分之一,目前宁德时代市值为4500亿,对应估值为1500亿。

    比亚迪汽车及相关产品2019年收入为633亿元,其中新能源汽车业务为401亿元。考虑到比亚迪汽车使用自己生产的动力电池,该业务归属于弗迪电池,而磷酸铁锂动力电池占汽车成本比例约为20%,因此新能源汽车业务收入估算为360亿,其传统燃油车业务收入为233亿,合计为593亿。对标长城汽车(601633.SH)0.94的市销率,对应557亿估值。

    综合来看,比亚迪各业务板块合计估值为2426亿元,略高于目前2253亿元的市值。

比亚迪各业务板块

比亚迪各业务板块
业务板块
主体
价值(亿元)
持股比例
估值(亿元)
手机电子
比亚迪电子
450
65.76%
296
汽车半导体
比亚迪半导体
100
72.3%
73
动力电池
弗迪电池
1500
100%
1500
整车
比亚迪
557
100%
557
合计
2426
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