重卡：最差时间已经过去 行业销量显着回暖

    2022 年1 月,我国重卡市场销售各类车型7.8 万辆,同比-57%,环比+36%;随着国五车辆销售过渡期的结束,此前渠道积压库存的问题已得到显著改善,行业销量有望进一步回暖。叠加国家稳增长相关政策,重卡行业有望受益于基建发力。此外,各地陆续出台的国四车辆限行和淘汰政策有望提升重卡更新需求,今年Q1-Q2 行业销量有望恢复到相对的正常水平。

    1 月重卡销量约7.8 万辆,同比-57%,环比+36%。第一商用车网报道,2021年1 月,我国重卡市场销售各类车型7.8 万辆,同比-57%,环比+36%;销量同比下滑幅度较大主要由于上年同期基数较高,环比销量已有较明显改善。历史维度上比较,今年1 月重卡销量略低于2017 年同期重卡销量。分企业看,一汽/重汽/东风/陕汽/福田1 月销量分别为2.3/1.75/1.70/0.45/0.50 万辆,同比分别-67%/-44%/-34%/-77%/-60%,环比分别+68%/61%/30%/-40%/87%,其中陕汽销量环比下滑主要由于西安疫情的影响。

    最差时间已经过去,自卸车景气度相对较好。国五车辆销售过渡期已于2021 年底结束,渠道国五车辆库存已经得到较好的消化,库存车辆对新车销售的透支效应有望显著减弱。随着国家陆续推出的稳增长相关政策,基建行业需求有望提升,对自卸车、搅拌车、重卡底盘的销量有望形成较好的拉动。2021 年12 月,重卡底盘销量占重卡销量比例约为41%,超越了牵引车(36%)成为了12 月单月销量最多的细分车型。根据我们的产业调研,今年1 月该趋势仍然在持续,自卸车等工程车辆景气度处于相对较好的位置。

    环保政策再升级,国三国四车辆进一步淘汰。11 月7 日,中共中央、国务院发布关于深入打好污染防治攻坚战的意见,深入实施清洁柴油车(机)行动,全国基本淘汰国三及以下排放标准汽车,推动氢燃料电池汽车示范应用,有序推广清洁能源汽车。此外,各地陆续出台国四淘汰政策,《山东省新一轮“四减四增” 三年行动方案(2021-2023)》将国四车辆纳入了淘汰范围,山西、河北、河南等多个城市对国四车辆采取了限行措施。在环保政策加码的大背景下,国三车辆将迎来全面淘汰,国四车辆淘汰速度进一步加快,有望对重卡销量形成有效支撑。

    新能源渗透率、龙头企业的ASP 与市场份额提升仍是行业长期的投资机遇。在“碳达峰、碳中和”的大背景下,新能源重卡(换电、燃料电池)有望从大型企业、港口、园区等特定场景开始逐步渗透。在国六排放升级、安全法规趋严、用户舒适度要求提升等因素的加持下,重卡和发动机的高端化趋势显著,平均单价与盈利能力有望逐步提升。随着国六产品的逐步上量,产业链规模效应有望显现,毛利率或将逐步恢复,叠加国六产品单价的提升,单车(或单台发动机)净利润有望比国五时代更高。国六排放技术难度大,对车辆和发动机的可靠性、稳定性、寿命、售后要求更高,头部企业技术积累深厚、服务布局完善,有望在国六时代获得更高的市场份额,竞争格局有望进一步优化。

    风险因素:宏观经济增速下行压力持续;物流运价低迷;基建不及预期;库存消化较慢;天然气价格大幅波动。

    投资策略。我们预测2022 年重卡销量约115 万辆。在基建刺激、库存消化、环保升级等因素影响下,重卡行业销量有望在2022 年Q1-Q2 恢复到相对正常的水平,全年销量或将呈现前低后高的走势。重卡国六升级将带动重卡平均单价显著提升,国六的技术升级也将成为重卡行业格局进一步优化的契机,叠加重卡行业长期的高端化趋势,我们认为当前重卡行业仍具有较高的投资价值,无需过于悲观。我们继续重点推荐受益于高端车型放量、市场份额提升的中国重汽(H) 和中国重汽(A),发动机行业地位稳固、新能源布局领先的潍柴动力,受益于半挂车市占率提升、美国市场需求增长的中集车辆;建议关注智能网联布局领先的一汽解放,AMT 技术领先的福田汽车。此外,在国六后处理产业链上,我们重点推荐轻卡EGR 龙头、新能源业务快速放量的隆盛科技、后处理系统综合供应商威孚高科、车用尿素龙头龙蟠科技、重型车EGR 冷却器龙头银轮股份。

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