钢铁行业：库存拐点仍需等待 预计现货仍有下行空间

    我们认为现货价格的走势仍将遵循当下阶段的供需矛盾，而非由预期来主导。

    从目前的复工节奏来看，库存拐点预计仍将在3 月中下旬产生，在高库存的压力之下，预计现货价格还有进一步下行空间。

    上周钢材库存点评：上周钢材社会库存公布，按照老样本的算法，钢材社会库存累积250 万吨，其中螺纹累积137 万吨，热卷累积44.58 万吨。钢厂库存累积135 万吨，其中螺纹厂库累积91 万吨。钢材总社会库存的累积速率仍大幅高于历史同期水平。

    怎么看基本面矛盾下强势的盘面表现？近两周黑色期货盘面忽略了阶段性供需矛盾，走出了强势的独立行情。随着疫情的好转，市场一方面交易了复工节奏加快以及宏观逆周期调节的预期，另一方面不可忽略的是市场预期在后续赶工需求恢复的过程中，钢厂产量恢复可能跟不上需求的恢复，从而出现阶段性供需错配。

    后续如果出现供需错配，核心矛盾点将在于废钢。螺纹钢周产量从节前360 万吨已减至目前250 万吨的水平，减产幅度为30%，基本都是通过削减废钢消耗量来实现。独立电炉由于亏损而全面停产，长流程钢厂则是因为废钢供给缺乏，不得不把废钢添加降至维持炉温的最低水平。预计在现货价格没出现向上拐点之前，电炉仍然无法复工，长流程添加废钢也没有边际利润，也就不会很快地把废钢比重新增加回去。也就是说在库存拐点之后，确实可能出现阶段性去库速度大于往年的情况，因此后期的供需错配也是多头当前考虑的一个因素。

    回归理性，现货价格阶段性仍未见底。就现货价格而言，我们认为其走势仍将遵循当下阶段的供需矛盾，而非由预期来主导。库存变动节奏仍将作用于现货价格的变化，核心还是要看复工后需求恢复的节奏，这也是当下最具分歧的因素。

    上周每日铁路的发运仍处于100 万以下的水平，向上拐点仍未出现。从目前各春节返程务工的重点城市间的铁路售票情况来看，返程的向上拐点可能会在本周出现，但也并不意味着本周就是返程高峰，高峰可能还会再往后推迟一点。从赶工的角度出发，乐观预期返程高峰后螺纹需求再用1 周时间回复到250 万以上，库存拐点还是要在3 月中下旬才会发生。螺纹钢产生2000 万吨以上的天量库存是较为确定的，而以目前少量成交的现货价格来看，钢厂仍是有利润的，在累库还要持续进行将近一个月的情况下，预计现货价格还将进一步探底。

    风险因素：复工延后时间超预期，交通运输受阻情况超预期。

    投资建议：本轮疫情进一步失控的概率较低，疫情对行业在一季度料将造成较大影响。从结构来看，板材企业所受压力小于长材企业，特钢企业所受压力小于普钢企业。疫情对企业盈利的影响是偏短期的，待二季度需求开始恢复正常后，企业利润有望逐步恢复正常。短期商品价格下行压力大于股票，对于超跌的优质钢铁个股可逐步进行底部配置，建议关注久立特材、方大特钢、三钢闽光、新钢股份。