钢铁行业行业点评报告：行业盈利修复提速 龙头优势凸显

行业盈利能力整体修复，成本管控见成效。盈利能力显著改善，成本管控见成效。12 月27 日，国家统计局发布的《2025 年1—11 月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%》指出，1-11 月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0 亿元，同比增长1,752.2%。2025 年Q1-Q3，SW 钢铁实现归母净利润达201.47 亿元，扣非归母净利润176.70 亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33 个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11 个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。

25Q3 利润创新高，净利率按季度递增。单季度营收维持稳定，成本管控延续。2025Q3 钢铁板块实现营收4801.23 亿元，同比增加0.07%；营业成本4435.39 亿元， 同比减少4.42%； 实现归母净利润87.16 亿元， 环比增长12.16%，同比扭亏为盈，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素，强化盈利修复的可持续性。归母净利润按季度递增，25Q3 利润创新高。25Q1 实现归母净利润54.41 亿元，同比增长549.88%，环比扭亏为盈；25Q3 归母净利润达到87.16 亿元，环比继续增长12.16%，较去年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创2024 年以来新高。分季度看，净利率与毛利率均稳步递增，盈利效率持续提升。25Q3 销售净利率为2.19%，同比提升3.85 个百分点，环比提升0.30个百分点；25Q2 销售净利率为1.89%，环比提升0.44 个百分点；25Q1 销售净利率为1.45%，相较24Q4 提升2.68 个百分点，本年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋势明确。同时，25Q3 销售毛利率为7.59%，同比提升4.34 个百分点，环比提升0.13 个百分点，成本端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。

盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先。龙头营收规模稳定，盈利修复节奏领先。2025 年前三季度， 钢铁龙头企业营收规模优势突出，盈利端展现出较强弹性：首钢股份归母净利润达到9.53 亿元，同比大幅增长368.13%，头部企业依托规模化生产的成本摊薄效应，叠加精细化成本管控措施，实现盈利能力修复。盈利改善覆盖面拓宽，细分龙头优势显著。2025 年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏，板块盈利改善覆盖面持续拓宽。

同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢销售毛利率达10.44%、销售净利率达5.97%，在板块中位居前列， 凸显布局特钢高端产品的盈利优势。

投资建议：钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控见成效。需求侧地产步入调整期，新基建、新能源等制造用钢的兴起，支撑板材与特钢景气，行业集中度稳步提升； 供给侧反内卷政策加码， 工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，提出2025—2026 年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进。建议关注： （1）品种结构不断优化，持续稳定的高分红子行业龙头，关注中信特钢、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份等；（2）高技术壁垒对抗“内卷”， 业绩与估值修复空间显著可期，关注方大特钢、新钢股份、久立特材等；（3）中长期供给格局改善的上游资源品， 关注包钢股份、海南矿业、河钢资源、金岭矿业等。

风险提示：供给侧收缩不及预期的风险； 下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性的风险；国内外政策不确定性的风险等。

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转自中国银河证券股份有限公司 研究员：赵良毕