钢铁行业周报：碳中和政策深化 如何展望钢铁行业的投资机遇？

最新跟踪：淡季效应显著，静待市场催化

随着春节假期临近，终端需求和钢厂生产放缓，电炉钢或陆续开始停减产。今年冬储意愿不足，成材库存明显落后于往年，钢市整体呈低产量+低库存+低预期状态，成材价格和盈利也在低位，静待宏观或产业的催化。低位也意味着受催化的弹性较为显著。

1）淡季效应明显，需求延续趋弱——春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比-2.02%，环比-0.67%，其中长材环比-2.56%，板材环比+0.61%。

2）产量小幅走高，铁水产量下降——本周五大钢材产量农历同比+2.19%，环比+0.48%。日均铁水产量降至227.98 万吨，环比-0.12 万吨/天。

3）库存开启累积——本周钢材总库存环比+1.57%，农历同比+13.05%。

由此，上海螺纹跌至3240 元/吨，环比跌20 元/吨；热轧跌至3250 元/吨，环比跌60元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-68 元/吨，成本滞后一月利润-101 元/吨。

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“十二五”规划期开始，我国已将碳强度（万元GDP 二氧化碳排放）下降率作为约束性指标，并执行至今；其中，十二五、十三五均超额完成下降目标，不过截至2024年底，我国碳强度下降幅度约7.8%，进度低于预期；2030 年的碳达峰时间点临近，“十五五”是实现碳达峰目标的决胜期；预计2026 年将有更多的降碳政策密集出台。

钢铁工业的碳排放量约占全国碳排放总量的15%左右，是排碳量最高的制造行业。钢铁是落实减碳目标的重要主体，低碳炼钢是我国钢企必须迎接的挑战。

回顾2020 年，钢铁行业首次提出“碳达峰”的目标，由于钢铁冶炼工艺的降碳改造难以一蹴而就，对钢铁行业的“碳达峰”的要求既而演变为粗钢产量达峰，即“粗钢产量平控”政策的落地。彼时2021 年恰逢全球制造业景气周期，且地产新开工端需求尚可，在“需求有增长，供给受约束”的预期下，钢铁板块上演了一场波澜壮阔的行情，钢材价格和钢企盈利均为近年来的新高，足见“双碳”力度之强。然而，随着“房住不炒”挤压地产泡沫，由于新开工端需求的下降，钢铁终端需求接连下降，使得“产量平控”的约束减弱，唯有“减量去产能”，才能使钢铁行业的供需回归均衡。

当前碳中和政策的深化，“双碳”或为加速钢铁行业落后产能出清的重要抓手。

从政策推进上看，2025 年11 月19 日，生态环境部发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，标志着钢铁行业的碳管控进入到“纳入范围-核算方法-配额分配-履约清缴”全流程政策闭环的关键收尾环节，行业从框架性要求转向可操作、可落地的实质性阶段。当前，钢铁行业的碳配额总体没有减量要求，各个企业的碳配额与该企业的碳排放强度挂钩。首先，计算代表行业碳排放平均水平的行业平衡值（BP），根据企业碳排放强度（X）与BP 的大小，将钢企分为三个档次。1）碳排放强度小于行业平衡值20%以上的企业（X≤80%BP）为优秀梯度，这些钢企将获得1.03 倍的碳配额。2）碳排放强度与行业平衡值差距在20%以内的企业为中等梯度（80%BP

关注头部钢企价值重估。短期内，基于现有高炉-转炉工艺展开节能降碳、极致能效、富氢工艺、碳循环工艺等改造是钢企降碳务实的选择。头部钢企因经营现金流充沛，在环保上投入更多，布局更早，碳排放水平更为领先。随着双碳政策深化，环保优势有望加速向成本优势转化。放眼长远，关注电炉炼钢、氢能冶金等产业链的投资机遇。

风险提示

1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛/赵超/易轰/吕士诚