食品饮料行业2026年度投资策略报告(二)：白酒：底部信号夯实 重视优质酒企配置机会

回顾2025 年：供需矛盾凸显，酒企降低增长要求，逐步释放渠道压力。2025年初以来白酒指数（申万）下跌12%（跑输沪深300 指数33%），其中Wind一致预测板块归母净利润下降17%，预测PE(FY25)上涨6%，业绩是股价下跌主因。2023 年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前均至历史低位，反映市场悲观预期。市场动销端，受第二季度饮酒政策影响，6-8 月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段；这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系，比如以五粮液、古井贡酒为代表的公司降低增长要求，三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力。

展望2026 年：供给端优化，渠道出清，重视优质公司配置机会。

1）行业整体看，供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持续提振内需），场景、需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性，2026Q2 后低基数下或更加稳健。酒企对于2026 年目标制定预计更加理性，但仍会追求份额提升；龙头贵州茅台产品结构、渠道模式优化，理性发展目标下，行业供需关注有望逐步改善。

2）渠道状态看，库存在25Q3 触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季度快速收缩，酒企加强经销商动态利润的维护，龙头茅台五粮液逐步放松渠道政策，区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。复盘2013-15 年周期，渠道状态在13Q3 进入动态磨底阶段，估值&股价在14Q1 触底回升，本轮周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强。

3）竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化，已从价位带景气度的分化到酒企能力（品牌、组织、渠道、营销）竞争的加剧，成为后续份额竞争的主要因素，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本面左侧率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期。

投资建议：我们认为白酒板块进入可配置区间，龙头贵州茅台量价关系改善，红利资产属性体现，2026 年股息率4%、支撑估值；市场对板块业绩下降预期充分，任何供需两端的改善都有望构成催化。个股投资主线：1）品牌厚植，短期穿越周期、长期经营久期的贵州茅台、山西汾酒，伴随市场流动性改善，估值中枢有望提升；2）已逐步掌握价位带、区域的份额优势，调整阶段积极加强渠道和消费者触达，时间换空间的泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒；3）调整较为充分，短期动作正确的底部反转标的迎驾贡酒、舍得酒业，关注洋河股份；4）高综合股东回报，高现金流安全边际的五粮液。

风险提示：宏观经济的发展超预期或低于预期，需求恢复速度进一步放缓；行业内卷式竞争，增投费用影响利润率；市场资金波动加剧。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自国信证券股份有限公司 研究员：张向伟/张未艾