冬虫夏草行业深度研究报告：百亿市场规模 人工培育方兴未艾

冬虫夏草：虫菌复合体，珍稀菌类药材，产区集中于青藏高原地区。冬虫夏草是麦角菌科真菌寄生在蝙蝠蛾科昆虫幼虫上形成的虫菌复合体，是我国一种珍稀的菌类药材，在国内药用的最早记载可以追溯至唐朝，与人参、鹿茸并称“中药三宝”。天然冬虫夏草的形成需经历“感染-休眠-萌发”三个阶段，形成周期通常2-3 年。中国虫草产量占全球的98%以上，主要分布于青藏高原及周边的高寒地区，青海、西藏、四川等地为最主要产区。在食药用价值上，通常认为冬虫夏草具备调节免疫系统、抗疲劳、保护肝脏、抗肿瘤、补肾壮阳等功效。

市场规模超300 亿，天然虫草产量逐步萎缩。受地理环境变化、人为过度采挖、严格的寄主特异性等因素影响，全国天然冬虫夏草产量呈现逐步下降趋势，20 世纪50 年代以前，冬虫夏草的年产量曾超过1000 吨，80 年代下降至400 吨左右，进入21 世纪以后下降至200 吨左右。青海与西藏是全国最主要的天然冬虫夏草产区，其中青海省年产量在100-150 吨之间波动，约占全国总量的60%，西藏年产量约60 吨，占比约20%。冬虫夏草价格历经大幅上涨后回调企稳。上世纪70-80年代，虫草作为普通中药材进行流通，价格较为低廉；90年代其滋补作用逐步进入大众视野，价格突破1000 元/kg。21 世纪后，“非典”疫情催生大众对于增强免疫力的需求，同时虫草核心产区加强生态保护，采挖受限，虫草价格一路飙升，2012 年前后涨至15 万/kg 以上。2014-2020 年，随着公务礼品需求的大幅减少，虫草价格一路走低，2020 年降至8-12 万元/kg。2021 年至今，虫草价格波动缩小，整体价格走势相对稳定。

技术突破，人工种植虫草空间打开，有望逐步替代天然虫草。近年来，人工冬虫夏草培育技术取得一定技术突破，推动其向标准化方向发展。目前，人工培育冬虫夏草主要有三种技术路径：（1）模拟高原环境进行工厂化培育：高度模拟自然生长过程，通过人工饲养寄主昆虫如蝙蝠蛾幼虫并接种菌种，在可控环境中培育出形态完整的虫菌复合体。能实现一年四季均产出鲜草，将野生虫草3-5 年的生长周期缩短至1-2 年。（2）人工侵染成虫+野外放养培育：人工培育蝙蝠蛾成虫，在实验室完成菌种接种后投放至适宜的野外草甸环境，依靠自然气候完成后续的僵死、子实体生长过程。

该方法仍受一定程度自然环境影响，规模化产量受限。（3）野外自然侵染培育（半野生模式）：

最小化人工干预，模拟冬虫夏草天然繁衍机制，在适宜的野生草甸区域人工撒播蝙蝠蛾虫卵和冬虫夏草菌种，依靠自然条件完成侵染和生长。成功率无法保证，且生长周期长，产量不稳定。

市场玩家相对较少，人工冬虫夏草种植仍处在产业化早期。目前国内仅有个别企业能够实现冬虫夏草人工培育的产业化落地，除头部企业东阳光以外（2007 年立项研究，2013 年即实现稳定量产），多在2020 年以后才实现稳定供应，同时技术路径、生产成本、加工与销售发方式上均存在较大差异。当前行业的主要产能基本集中在龙头企业手中，后来者以中药企业为代表，产品的目标产销形式以虫草加工品为主，整体而言，行业仍处于产业化的偏早期阶段。近年来，食用菌上市企业开始积极布局人工冬虫夏草培育，现已进入业绩兑现期。2023 年10 月起，以众兴菌业为代表的食用菌企业，陆续开始对冬虫夏草种植领域开启投资布局。众兴菌业至今已公告布局冬虫夏草种植项目计划投资额预计超过10 亿元。2025 年8 月，雪榕生物公告成立子公司成都雪草，从事冬虫夏草工厂化的研发、种植与销售。2025 年上半年，众兴菌业联营企业天水金兴生物（持股比例51%）实现营业收入5114 万元，净利润2738 万元，净利率高达53.5%，冬虫夏草人工种植的盈利能力得到验证。

风险提示：冬虫夏草价格大幅下跌；项目进展不及预期；食品安全风险。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：盛瀚/胡静航