传媒行业短剧专题(五)：从流量价值、商业模式、AI赋能探寻漫剧行业的演进

漫剧市场增长核心动力是短剧市场扩容与转型下的流量价值再分配。

25 年以来，微短剧市场仍然保持持续的增长趋势。免费短剧应用是最为景气的赛道，2025 年10 月红果短剧MAU 为2.45 亿人，在在线视频赛道仅次于腾讯视频、爱奇艺、芒果TV，流量仍未见顶。对于漫剧类型的拓展，同样是短剧品类扩张策略的一部分。另一方面，真人短剧付费投流缩水、番茄平台虹吸大盘，大批投流方复制从网文转短剧的投放内容变迁路径，转型漫剧赛道，玩家增加+跑通投放，漫剧在暑期投流破峰。

漫剧流量属性承继短剧，女频或成为未来扩圈发力重点。漫剧与网文、短剧同样，在内容上以“剧情钩子”带动用户持续观看，从而获得更长的用户使用时间与留存，最终转化为流量价值。流量属性的特点带来了漫剧运营方式上的“短视频”化，同时在变现模式上也承继了传统真人短剧的IAAP 模式。当前漫剧供给集中在男频题材，因此男性用户占比较高，类似早期真人短剧。但短剧市场整体上男女用户比例基本持平，在各小说平台开放改编版权后，女频内容预计成为未来供给端、投流端重点发力赛道，流量价值与有望进一步提升。

漫剧核心竞争力：生产力迭代，供给端成本降低与效率跃升，AI 带来更完善的内容与流量生态。偏向UGC/PUGC 生产模式+平台今年加大补贴，构成漫剧前期低成本、ROI 提升，从而最终跑通盈利的要素。

AI 赋能带来更工业化的生产方式，未来在模型效果更可控、供给端产能与人才培养跟进后，AI 漫剧的成本有望进一步走低。字节、快手等大模型商家积极助推AI 漫剧，打造AI 内容与下游平台流量生态闭环，引领多模态模型从“兴趣”工具转向更为刚性的生产与变现工具。

投资建议。漫剧/AI 漫剧在今年迅速起量，行业进入深度竞争时期。在未来IP 版权、AI 技术进步、平台与政策多方加持下，AI 漫剧有望在量级跃升的基础上继续提质，迎来进一步的受众扩圈、流量价值提升。

我们观察到此次各互联网大厂均快速积极涌入漫剧赛道，给予流量和政策扶持，较上一轮入场短剧更为积极。考虑AI 赋能制作，较真人短剧门槛更低，起量或更快，未来漫剧市场天花板或比目前设想更为乐观。建议关注：（1）在AI 短剧/漫剧有业务布局的中文在线、欢瑞世纪、华策影视、掌趣科技、海看股份等；（2）IP 端关注版权资源丰富的阅文集团；（3）平台端关注爱奇艺、芒果超媒、快手、腾讯等。

风险提示。面向短剧、漫剧的审查政策进一步收紧；短剧项目收益的不确定性；AI 相关技术进展缓慢。

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转自广发证券股份有限公司 研究员：旷实/廖志国/周喆