建筑装饰行业深度报告：洁净室工程专题：下游景气上行加速资本开支 出海开辟新成长曲线

投资要点

洁净室工程：先进制造业的基础工程，IC 半导体是高端洁净室最主要应用领域。洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程，下游行业包括集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高科技行业，其中IC 半导体、光电面板对于洁净度的要求较高。IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，集成电路制造资本开支中洁净室工程占比5-10%。中高端洁净室投资规模大、工程实施周期短、容错率低等特质形成较高的进入壁垒，中高端领域业主粘性强，洁净室工程龙头企业优势明显，国内中高端洁净室工程形成了较为集中的市场格局。

全球中高端洁净室工程需求有望在AI/HPC 等应用需求扩张带来的资本开支拉动下持续增长。根据SEMI2025 年7 月的预测，2025/2026 年全球半导体设备总销售额有望达到1255 亿美元/1381 亿美元，同比增长6%/10%，反映行业投资持续扩张的趋势。其中美国市场得益于制造业回流及芯片方案系列政策，叠加关税战风险，龙头企业在美资本开支有望加速增长，东南亚受益于产业链发展以及产能转移投资也有望成为洁净室工程主要增量市场。此外，国内随着政策大力扶持以及先进制程工艺设备持续迭代，国产替代进程有望加快，中长期中高端洁净室工程需求潜力可观。

国内洁净室工程龙头企业跟随客户出海，海外业务成为新增长点，有望享有更高的利润率。（1）全球中高端洁净室工程市场格局集中。中高端洁净室投资规模大、工程实施周期短、容错率低等特质形成较高的进入壁垒，中高端领域业主粘性强，洁净室工程企业先发优势明显。海外市场过去参与者主要是跨国布局的欧美外资专业龙头、与下游龙头企业绑定较深的本土企业和部分综合工程企业，相比之下国内市场竞争更为激烈。（2）国内企业加速出海布局，海外展业门槛更高，有望享受更高的利润率水平。产业链转移带动国内洁净室工程企业跟随客户出海，加速东南亚等区域投资布局，亚翔集成、圣晖集成等布局较早的企业2025 年上半年境外营收占比已过半。我们认为中高端洁净室工程既注重过往的项目经验背书，又需要当地材料、设备、劳务供应链的支持，门槛较国内市场更高，竞争格局更优。且国内企业在工程、人员管理和供应链控制上更具优势，境外业务有望持续享有较国内更高的毛利率水平。

投资建议：我们认为国内中高端洁净室工程企业既受益于国产替代进程下的资本开支扩张，也有望凭借客户基础和前瞻的海外布局充分把握以东南亚市场为代表的海外市场机遇，有望开启新一轮成长周期，海外更优的竞争格局下利润率也有望改善，中期盈利增速中枢和估值水平有望提升，推荐圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份等。

风险提示：下游半导体等行业景气和资本开支不及预期的风险，洁净室工程企业海外开拓不及预期的风险，企业在手订单转化不及预期的风险，海外政治风险。

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：黄诗涛/石峰源