2016年中国白酒行业现状分析及发展趋势预测【图】

    2012 年国家开始限制三公消费，整风运动展开，政商务消费大幅下降，中高端酒价格降幅明显，渠道库存积压，企业报表恶化。在中高端酒价格回归理性后，大众消费逐步承接三公消费的下滑，行业触底回升。本轮行业调整在2015 年已经结束，2016 年行业进入新的复苏周期，主要因为在2015 到2016 一季度，需求、价格、库存相继到达底部。

    相关报告：智研咨询发布的《2016-2022年中国白酒市场运行态势及投资战略研究报告》

白酒行业十年一轮回，经历三次调整

白酒三轮调整时期梳理

    一、中国白酒行业现状分析

    1、白酒的需求主要由政务、商务、个人三部分组成，本轮行业调整前，政商务占需求主导。糖酒快讯数据显示，本轮调整前，工作、政务、商务应酬消费占比达到 60%以上，而交流感情、娱乐、突发情况形成的纯粹个人支出性消费占比分别为10%、20%、10%。经过2012-2015 年的充分调整，三公消费占比已大幅下滑，大众需求逐步承接，使得白酒，尤其高端白酒的销量筑底企稳。

茅五泸总销量在14 年筑底15 年回升

    随着大众消费的承接，茅五泸三家高端酒总销量在2014 年筑底，2015 年同比正增长。白酒行业总产量同比增速2014 年达到最低2.75%，2015 年回升至5.1%。

2008-2015年中国白酒产量增速

    2、茅台的一批价低点出现在2015 年中秋后，也就是10-11 月，当时一批价在820-830元，随后迎来春节旺季，厂家在1 月公布控量政策，一批价在春节期间一度到达870-880元，节后一批价回落到840 元，呈螺旋上升态势。

贵州茅台出厂价、一批价和零售价走势

    五粮液一批价底部在2015 年上半年，最低在580 元左右，15 年8 月3 日出厂价从609 提高到659，16 年3 月20 日宣布出厂价从659 提高到679 并取消30 元补贴。通过提高出厂价，五粮液的一批价也从580 回到目前的640 元左右。

五粮液出厂价、一批价和零售价走势

    3、白酒的库存可以分为社会库存、渠道库存、厂家库存。行业调整初期，终端需求下降导致渠道库存积压，打款减少，然后压力传至厂商，厂商为缓解报表压力释放预收款，这个时期厂家预收账款是持续下降的，预收款的底部位置往往也是渠道库存最大的时点。随着需求结构的调整，社会和渠道库存被消化，经销商开始恢复打款，厂家现金流好转，预收款止跌回升。因此可以认为厂家预收款和渠道库存在这一时期呈反向关系。

    本轮行业调整前，茅台预收款高点在2011 年12 月底为70 亿。随后行业调整环比下滑，低点在2014 年6 月底为5 亿。而后预收款回升，2015 年底和2016 年一季度预收款连创历史新高达到85.4 亿。我们草根调研发现2014 年也正是渠道库存最高的时候，经过2015 年和2016 年春节消化，16 年春节后茅台的渠道库存达到最低。

2011-2016年茅台预收款变化（单位：亿元）

    五粮液预收款前期高点在2011 年底为90 亿，低点在2015 年6 月底为6 亿，2015年底和2016 年一季度大幅增长，分别达到20 亿和68 亿。结合草根调研，渠道也基本反馈2014-2015 上半年是库存压力最大的时候，16 年春节库存最小。

五粮液预收款变化（单位：亿元）

    4、从白酒行业收入与利润总额在2012 年调整前后的表现来看，2011 年行业收入和利润同步达到高峰，收入为3747 亿元，同比增速55%；利润总额为572 亿元，同比增速达到79%，之后收入和利润总额增速双双下滑，至2015 年底增速已经回升。目前来看，行业景气度恢复向上，方向明确。未来高中低三个价位的企业将有不同的复苏路径，高档酒主要看消费升级带来的量价齐升，中低档酒主要看行业整合。

2010-2015年中国白酒行业收入及同比增速

2010-2015年中国白酒行业利润总额及同比增速

    二、居民购买力分析

    1、居民绝对购买力提高

    一是消费能力的提升。人均收入逐步提高，对中高端白酒的消费能力提升。据国家统计局数据，居民人均可支配收入水平逐年上升。其中，城镇居民人均可支配收入2011 年21810 元，同比增速14.1%，2015 年31195 元，同比增速8.2%，五年复合增长率为7.4%。农村居民人均纯收入2011 年6977 元，同比增速17.9%，2015 年10772 元，同比增速8.9%，五年复合增长率为9.1%。城镇和农村收入水平逐年上升，且农村收入同比增速五年来均高于城镇收入同比增速。

近年城镇及农村人均收入对比

    2、居民相对购买力提高2012-2015 年尤为明显

    本轮行业调整后，名酒价格大幅下滑。以茅台为例，2011 年底茅台一批价达到1970元高点，现在一批价840 元，下降57%，且一批价在900 元以下已有两年多；五粮液一批价从高点950 元，回落到目前的640 元，下降33%。国窖1573 一批价最高840 元，目前560 元，下降33%。

    一方面名酒价格大幅下滑，另一方面居民收入水平不断提高，使得普通居民对高档白酒的相对购买能力在2012-2015 年三年中大幅提高。以茅台为例，2005-2012 年，城镇单位就业职工平均工资年复合增长率为14.4%，但茅台终端价格复合增长率为21.1%，高于收入增长6.7 个百分点。居民对高端酒的消费能力实际是在下降的。2011 年，一瓶茅台酒价格相对于城镇人员人均工资的40%；现在，一瓶茅台酒价格相当于人均工资的20%，这一比例已低于2006 年。

终端价格断崖式下跌后，居民对高端酒消费能力大幅提高

注：假设2015 年城镇单位就业人员平均工资与2014 年相同

    从终端价格表现来看，2013 年年初飞天茅台价格1519，相当于城镇居民月可支配收入的74%，2015 年年末已经降到了月收入的34%。2013 年年初五粮液价格1109，相当于城镇居民月可支配收入的54%，2015 年年末已经降到了月收入的27%。2013 年年初国窖1573 价格1530，相当于城镇居民月可支配收入的75%，2015 年年末已经降到了月收入的35%。白酒的消费可负担性随着收入的增长与价格的下跌而增强，价格占收入的比重基本下降一半。

酒类价格对比

    三、白酒消费人群分析

    白酒主流消费人群是30-54 岁的人群。我们统计了30-54 岁的人口，2011 年我们处于该年龄段的人口约5.288 亿人，2020 年处于该年龄段的人口约为5.7 亿人，较2011 年人口增加约4090 万人。因此白酒主流消费人群的数量在中期仍在增长。

至2020 年白酒主流消费人群数量保持增长

    四、各价位段白酒规模、集中度

    高端酒（600 元以上）是准奢侈品，可选消费。主要有几个特点，1、产量的稀缺性，茅台、五粮液等总量不过4 万吨，占白酒行业总产量不到1%；2、集中度极高且稳定，过去三年已完成洗牌，茅台、五粮液、泸州老窖三家基本占据90%以上份额；3、极强的提价能力，一方面来自消费升级拉动，另一方面来自高端酒的投资品属性。我们判断未来高端酒将量价齐升，小幅扩容增长，总量每年保持5-10%增速，价格贡献幅度跑赢CPI，收入增长中枢在8-10%。
次高端（300-600 元），逻辑类似高端酒，估计总量是高档酒的3-4 倍，但收入的行业占比估计不到10%，容量小。跟随高档酒提价，受益消费升级，总量稳定增长，但集中度明显低于高档酒，竞争比较激烈。

    中端酒（100-300 元），大众消费及消费升级的核心价位段，销量占行业的15%左右，但收入占行业总收入的40-50%，特点主要有：1）容量大，销量约150-200 万吨，收入约2000 亿；2）集中度很低，竞争激烈，洋河的海之蓝、梦之蓝及古井的年份原浆系列，合计市占率约6-7%；3）长期总量稳定，红海市场，企业增长来自集中度提升；4）具备提价能力，中长期看，龙头企业的核心产品提价幅度能跑赢CPI。

    低端酒（100 元以下），逻辑类似中端酒，大众消费的核心价格段，受益消费升级，1、收入规模小，但销量规模大，总销量约500 万吨占整个行业的一半，但收入500 亿只占整个行业的10%；2、CR2 估计在5-10%；3、我们认为这个价格带的集中速度会快于中档酒；4、提价呈小幅慢跑，跑平CPI，消费者对价格较敏感。

各价位段白酒规模、集中度及增长逻辑

白酒行业分价位段收入占比

白酒行业分价位段销量占比

    1、高端酒

    虽然过去三年大多数白酒产品价格经历了明显下滑，但拉长来看，特别以十年为一个周期，白酒出厂价提升明显，特别是以茅台、五粮液为代表的高端酒。茅台10 年出厂价CAGR 为12%，五粮液为7%，茅台和五粮液5 年出厂价CAGR 都为6%。CPI 的10 年和5 年CAGR 为3%，城镇居民平均工资10 年和5 年CAGR 为10%和6%，M2 同比增速15%以上。因此，拉长到5 年以上周期，茅台、五粮液的提价幅度大幅跑赢CPI，介于人均工资水平和M2 的增速之间。