恩捷股份：业绩符合预期 看好隔膜海外放量

    Q4 湿法隔膜业务略低于预期，全年维持高增长。预计公司四季度出货量约为2.2-2.4 亿平，略低于之前预期。主要系国内新能源汽车补贴下滑影响，4 季度新能源汽车销量仍未显著好转，电池企业的开工率下降，影响了对隔膜的需求。公司全年出货量预计在7.6-7.8 亿平，同比增长60%+。若按照业绩预告中值8.4 亿元计算，预计公司全年隔膜业务单平净利润仍能维持在1 元以上，显示了强劲的盈利能力。

    海外订单进入业绩释放期，拉动公司业绩。公司与LG 签订5 年6.17 亿美元的订单，我们认为2020 年欧洲市场将进入高增长，而国产特斯拉也将进入放量期，LG是大众MEB 和国产特斯拉的核心电池供应商，恩捷将显著受益。海外隔膜单平价格远高于国内，公司海外业务放量能够较好对冲国内产品价格下行风险。

    涂布隔膜专利授权，产品单位价值量将提升。动力涂布膜有多种技术，海外主要是PVDF/芳纶涂覆，国内主要为陶瓷涂覆。公司2019 年11 月21 日公告，同日本帝人签署了PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权合同。涂布膜供应海外存在专利壁垒，获得专利授权促进恩捷对海外涂布膜供应，预计公司2020 年能够对LG、松下形成直接涂布隔膜的供应，涂布出口有望放量。

    拟并购苏州捷力，可转债审核通过。恩捷与捷力2018 年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%，为行业前二。若能完成收购，恩捷市占率有望达到 50%左右，与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域，出货 ATL、LG 等，恩捷完成收购后，有望借助捷力已有的客户关系，进一步拓展消费电池市场，实现全面战略布局。公司可转债在2019 年11 月22 号获得证监会审批通过，可转债的发行将有效缓解公司的资金压力。