欧派家居：2020年追求更有质量的增长 期待王者归来

    复盘：古老的行业，残缺的周期。家居行业诞生久远可追溯千年，但国内公司资本助力仅几年时间，行业在资本市场没有走过完整周期，市场认知不够充分。

    2017 年以欧派家居为代表的行业若干公司集中上市后，受到资本市场热捧，叠加地产大周期和新颖的商业模式，业绩屡超预期（欧派2017 年季度增长分别33/33/31/51%），估值高企股价节节新高。

    2018 年地产政策趋严，二三线市场虽有余温但预期拐点已现，销售数据逐月放缓；“地产后周期企业（包括家居厨电）”报表开始承压。2018Q1 叠加了估值、业绩和预期的三重拐点，而后又遇中美贸易摩擦，市场情绪持续低落，股价大幅回落，直到2018/11 估值见底。

    2019 年初，竣工预期抬升，欧派2019Q1 财报表现靓丽，季报后股价较2018.11月低点接近翻倍。同时行业开始分化，市场开始更关注企业间差异和业绩表现。

    下半年竣工数据虽有好转但不达预期，行业竞争加剧，二三季度业绩压力略有显现（利润增速慢于收入增速）。另外，公司业务端调整，引发市场担忧,股价承压。

    总结：欧派上市于行业上行周期，业绩高增和估值提升完成戴维斯双击（2017-2018.3），资本市场给予较高期望；当行业下行之时，业绩承压估值回落也是自然的过程（2018.4-2019.10）。我们判断目前市场处在预期不高，行业开始回暖，边际改善的阶段（估值先行）。

    展望2020：基于公司机制，企业家眼光和经销商实力，2020 欧派家居增长依然有望快于行业。新任营销负责人杨鑫总，业务能力出众，踏实能干，将带领公司进入更有质量的增长阶段。我们中性预期，欧派明年收入增长依然保持双位数以上（或不低于今年）。衣柜和大宗依然是主要驱动力，单值提升和高端占比提升为主要着力点，橱柜零售下半年有望增长加速。