好莱客：家装渠道收入快速增长 长期关注零售管理改革

    公司19Q1-Q3实现营收15.57亿元，同比增长2.53%，归母净利2.61亿元，同比下降14.83%，扣非净利2.32亿元，同比下降3.68%；其中19Q3实现营收6.19亿元，同比增长0.58%，归母净利1.12亿元，同比下降10.46%，扣非净利1.03亿元，同比下降9.05%。扣非净利高于归母净利主要系政府补助比去年同期减少4496万元。分产品来看19Q1-Q3整体衣柜、橱柜、木门、成品配套营收增速分别为-4.16%、251.65%、3071.46%、16.73%，木门和门窗业务贡献营收增量，整体衣柜营收增速有所下滑。

    受门窗业务影响毛利率有所下滑。19Q1-Q3毛利率39.35%，较去年同期下降1.02pct，其中19Q3毛利率39.29%，较去年同期下降2.67pct。分产品来看整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗前三季度毛利率分别为43.03%、33.04%、10.62%、23.07%、-10.63%，除门窗外较去年同期分别增加0.42pct、7.78pct、112.57pct，毛利率下滑主要由于公司门窗业务正在试产阶段，负毛利率影响整体毛利水平。

    三季度期间费用保持平稳。19Q1-Q3期间费用率20.83%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.02%、4.41%、3.29%、0.11%，较去年同变化-1.75pct、0.68pct、0.83pct、0.4pct。其中19Q3期间费用率18.87%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.29%、3.96%、3.25%、0.47%，较去年同变化-2.95pct、0.9pct、0.95pct、0.85pct。

    公司销售费用率有所改善，其他费用率略微有所提升，整体费用保持平稳。门店加强优化，新开店保持较快增长，同时加强对盈利欠佳门店的关闭。公司19年前三季度经销商门店新开248家，关店195家，截至三季度末共有1798家；直营店新开1家，关店6家，截至三季度末共有16家；合计所有渠道公司三季度末共有1814家门店，较年初1766家增加48家。推进零售管理改革，从单品类运营到多品类集成转型。公司推进不同市场运营模型的建立，深度挖掘人效、坪效、转化率等效率指标的提升空间。公司初步完成大家居1.0模式的打磨，优化了大家居类型门店的建店规划，重新梳理了产品价格体系，导入了多品类运营的门店管理和激励制度。获客渠道多元化，家装渠道收入倍增。1）家装渠道：公司4月与齐家网达成战略合作，家装渠道占总收入比例已超过5%，进驻城市超过600个，出货额增速每月环比均有提升；2）电商：618电商节，公司在天猫、京东成交额分别位列定制行业第4，客户留档数量创历史新高；3）新媒体：抖音粉丝量破500万，快手粉丝量接近150万；4）拎包入住：上半年公司开发房地产楼盘数量共计54个。维持盈利预测，预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿，增速分别为2.3%/14%/12%，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.0X，维持“增持”评级。