摩托车行业：供给端持续驱动11月淡季不淡

      事件概述：

      据中汽协数据，2021 年11 月国内250cc 以上中大排量摩托车销售2.60 万辆，同比+47.5%，环比-10.6%。1-11 月累计销售29.96 万辆，同比+62.2%。

     分析与判断:

     供给端持续驱动 11 月中大排延续高增

     据中汽协数据，2021 年11 月国内250cc 以上中大排量摩托车实现销售2.60 万辆，同比+47.5%，延续年初至今高速增长态势，环比-10.6%，我们判断主要受行业淡季影响，按往年惯例10月起天气影响下中大排销售逐步迎来淡季，11-2 月影响程度最深，3 月起天气渐暖将逐步回归。1-11 月累计销售29.96 万辆，同比+62.2%，预计全年增速近60%，供给端贡献主要驱动力。

     2022 年伴随国内摩托车文化的进一步形成以及禁限摩政策的边际改善，预计行业可继续实现40%左右高速增长，持续推荐中大排量摩托车赛道。

     细分排量看：1）250cc(不含)-400cc 排量段11 月销售1.85万辆，同比+41.1%，1-11 月累计销售20.89 万辆，累计同比+73.6%；2）400cc(不含)-750cc 排量段11 月销售0.67 万辆，同比+49.7%，1-11 月累计销售8.74 万辆，累计同比+36.0%；3）750cc 以上11 月销售0.08 万辆，1-11 月累计销售0.33 万辆。

     其中250cc(不含)-400cc 排量段占据绝对主力，侧面印证行业增长主要来自新兴入门级消费群体，升级置换需求有望于未来几年内逐步释放，进一步驱动中大排销量增长。

     春风：中大排车型逐步发力 四轮布局海外生产制造两轮摩托车：据中汽协数据，11 月250cc 以上销量0.33 万辆，同比+106.0%，环比+10.8%，由于公司250cc 为销售主力，若拓宽至250cc（含）及以上口径，11 月销量0.55 万辆，同比-22.7%，环比-18.3%， 同环比下滑我们判断主要受淡季、缺芯（主要影响大排量、小排量两端产能）及去年同期250SR 销量较高影响。展望2022，建议重点关注两方面增量：1）国内市场中排谱系扩充，仿赛SR-C21 承接入门级玩家升级置换需求，大概率将成爆款；2）700、800cc 大排车型欧美市场潜在拓展机遇。

     四轮沙滩车：据中汽协数据，11 月出口1.71 万辆，同比+116.2%， 环比-0.2% ， 1-11 月累计出口14.53 万辆， 同比+131.8%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计 2022 年高景气大概率延续。近期市场关注点主要集中在出口北美ATV 车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023 年预计增加利润分别2.5/3.5+亿元。积极申请关税豁免同时，公司亦布局海外生产制造，12 月1日泰国工厂首台ATV 整车下线，提升产能同时有望一定程度规避北美关税。

     钱江摩托：新一轮产品周期开启 钱摩上海正式开业据中汽协数据，11 月250cc 以上销量0.52 万辆，同比+1.4%，环比+6.5%，1-11 月累计7.53 万辆，同比+10.9%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：

     1）四缸仿赛赛600 同级别几无竞品，表现持续优异；2）赛350与赛250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7 月下旬、9 月中旬开启交付，贡献Q4 核心增量；3）重庆摩展发布新车闪300S 及逸550。

     近期重点变化：11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；12 月8 日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC 排量、500CC 排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

     其他：隆鑫通用紧随 五本&新本份额保持稳定隆鑫通用：据中汽协数据，11 月250cc 以上销量0.52 万辆，同比+18.8%，环比+29.0%；1-11 月累计5.70 万辆，同比+84.9%。重庆摩展发布250RR 仿赛、525R 街车、350AC 复古及350 踏板，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

     五本&新本：据中汽协数据，五本11 月250cc 以上销量0.25万辆，环比-8.9%，1-11 月累计1.95 万辆；新本11 月250cc 以上销量0.25 万辆，环比-17.5%，1-11 月累计1.91 万辆。9-11月来，本田份额相对稳定，维持20%上下。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

     投资建议

     中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

     风险提示

     禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。

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