商业银行：悲观预期修复 盈利企稳可期

    摘要：

    核心观点：银 行业2020年一季报业绩超出市场预期，核心驱动因素是资产扩张和成本节约。未雨绸缪多提拨备之下，一季度盈利增速或已触达全年低点，后续企稳可期。景气下行期，传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显，同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现。选股仍强调“稳操胜券”策略

    行业超预期来源：扩表支撑营收和盈利，风险缓释利于不良。2020 年一季报存在两个超预期：①资产增速快于市场预期，体现为行业资产增速环比继续上行1.9pc 至10.9%。银行在政策刺激和“早投放早收益”需求驱动下加速扩表，支撑营收和利润增速。疫情给银行资产扩张的负面冲击有限；②不良稳定性好于市场预期，体现为不良率环比持平，拨备安全垫仍在增厚。主要是疫情冲击具备一定滞后性，以及银行未雨绸缪多提拨备。

    个股超预期来源：传统优质银行及部分城农商行。个股层面看，两类银行超出市场预期：①传统优质银行。由于市场此前对行业基本面预期过于悲观，连带对优质银行的基本面也过于悲观。此次一季报披露后，传统优质银行的业绩稳定性好于预期，且大幅优于同业。印证了我们此前“疾风劲草、稳操胜券”的判断；②部分城农商行。由于部分区域受疫情冲击小、复工节奏早，这些区域的城商行基本面受影响相对较小。而市场此前对城农商行板块关注度极低，未充分考虑地区间的差异。

    后续展望：盈利企稳可期，龙头相对优势愈发凸显。2020 年一季度板块利润增速为5.1%，与我们预测全年增速相近。且一季度拨备多提是业绩拖累项。考虑国内疫情情况已明显好转，国际疫情也已得到初步控制，边际上看银行持续加大拨备计提力度的可能性已不大。预计2020 年中报披露后行业重回拨备反哺期，盈利企稳可期。景气下行期，传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显，同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现。

    投资建议：近期银行板块反弹，源于2020 年一季报超预期，以及银行业绩在各行业间具备相对稳定性。当前悲观预期边际修复，看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会。选股坚持“稳操胜券”策略，重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H 股）。同时也推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性空间的江苏银行和兴业银行，以及类债国有行中的农业银行和工商银行。

    风险提示：疫情对银行基本面的负面冲击超预期。