有色金属行业:金银比维持高位,静待白银需求转暖

    当前金银比持续维持高位,静待白银需求复苏

    现阶段金银比维持高位,我们认为未来处于高位的金银比有望以银价涨幅大于金价修复。但04年后主导白银价格变动的要素开始由金融属性转变为工业商品属性,出现了结构性的转变,因此银价超越金价涨幅并修复处于高位的金银比需要白银的供需格局向好支撑。根据CRU和路透的分析,白银在光伏中的应用占比已经超过30%,但是单耗在下降;新能源汽车作为新增需求在增加,但基数低。我们认为库存作为相对高频的数据,04年之后每次金银比修复都出现了白银库存的下降,预示工业需求转好。2019.2.19白银库存仍处于高位,我们认为当前白银需求向好仍未见起色。

    2004年后白银的工业商品属性开始高于其金融属性

    白银、黄金相较其他金属具有较强金融属性,但与黄金相比,白银自04年后全球工业用银产量开始超越零售投资和珠宝生产的用银产量,我们认为04年后主导白银价格变动的要素开始由金融属性转变为工业商品属性,出现了结构性的转变。据GFMS,1990-04年期间,全球工业用银年产量均值为3.16亿盎司低于零售投资和饰品生产的用银年产量均值4.77亿盎司;2005-10年期间,全球工业用银年产量均值为4.55亿盎司高于零售投资和饰品生产的用银年产量均值的3.92亿盎司。据GFMS,2011-17年期间,全球工业用银需求量已显著高于饰品用银和投资用银的需求量之和。

    2004年后白银供需格局的改善开始影响并加剧银价上涨幅度

    从白银供需格局的角度来看,自2004年全球工业用银产量开始超越零售投资和珠宝生产的用银产量后,白银供需格局的改善开始影响并加剧银价上涨幅度。据GFMS,1990-2004年期间,供需格局的改善未对银价上涨起到明显的驱动作用。2005-2017年期间,出现了两次白银供需格局从供给过剩转变为供不应求,白银价格均出现显著上涨;第一次发生在05-08年期间,期间银价由低点至高位涨幅约222%,第二次是在09-11年期间,银价由低点至高位涨幅约282%。

    后续若金银比高位回调,白银价格具有较强弹性自1971年布雷顿森林体系解体后,黄金价格和白银价格比例(金价/银价)的波动率开始显著提升。据Bloomberg数据,我们统计了1950.01-2019.02.08期间现货黄金价格和现货白银价格的比例,我们发现不同时期金银比的峰值不同,且金银比达到所处时期的峰值时,该比例会进行回调。我们统计了上述期间金银比达到峰值后出现较为显著的回调期间(幅度18%以上,共17个阶段)黄金和白银的价格走势变化,我们发现所有17阶段,当金银比在高位出现显著回调后,无一例外均是白银价格涨幅大于黄金价格,17个阶段的白银涨幅均值为98%,黄金为16%。

    风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。