事件：中国船舶此前于8 月13 日起停牌，8 月19 日起复牌。
船舶重工合并后产能占全球18-33%：按历史最大产能计，中国船舶与中国重工合并后产能最大化可达全球总产能的33%(DWT 口径)/18%(CGT 口径)。如集团所有造船资产完成合并，产能将占到全球的40%(DWT 口径)/23%(CGT 口径)。
年初以来压制船舶系股价悲观因素（船价、301 预期）皆有重要变化。船价&301：美国贸易代表办公室（USTR）根据《贸易法》第301 条款对中国在海事、物流和造船领域的主导地位进行调查后发布了行动通知，受制于此，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，当前301 第二版方案较前一版已有明显松动，301 与中美关系进展相关联，或有继续松动可能，积压造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。
船价端验证：301 带来的下单观望并非需求消失，而是需求后置。6 月新造船价格及新签订单量已企稳回升，7 月中国新签订单份额重回75%水位，301 消极影响正逐步消除。
扬子江25H1 利润率水平创新高，打开行业盈利天花板。扬子江25H1 毛利率达到35%水平，船企盈利能力及弹性向上修正。
船舶重工本次合并重组进展速度超预期，后续关注解决同业竞争的进展，后续进程有加速可能。中船集团25 年初承诺： 1）沪东中华（手持订单约203 亿美元）：三年内剥离不宜注入的资产，此后再提议注入中国船舶；2) 黄埔文冲（手持订单约56 亿美元）：五年内解决黄埔文冲与存续上市公司间的同业竞争。
合并后中国船舶PO 估值处于相对低位。中国船舶与中国重工合计手持订单金额512 亿美元，市值订单比0.78 倍，处于历史相对低位。
风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。
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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王晨鉴/闫海
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