2026年中国合成氨行业重点上市企业对比分析：天然气制氨出现持续的成本与售价倒挂[图]

上市企业：陕西黑猫（601015.SH）、东华能源（002221.SZ）、宏达股份（600331.SH）等

相关企业：福建邵化化工有限公司、安徽晋煤中能化工股份有限公司、山东联盟化工集团有限公司、新疆锦疆化工股份有限公司、山西丰喜化工设备有限公司、河北正元化工集团股份有限公司、云南解化清洁能源开发有限公司、贵州赤天化桐梓化工有限公司、山西天泽煤化工集团股份公司、河南金山化工集团有限公司等

一、概述

合成氨（NH3）是氮元素化工的核心基础原料，主要用于生产尿素、硝酸铵等氮肥，并广泛应用于磷复肥、精细化工、脱硫脱硝、制药、制冷剂等领域。按其制取路线，可分为煤制（包括焦炉煤气制、天然气制、烟煤/无烟煤制）与气制等工艺。本次对比的三家企业虽均将合成氨列为分产品，但产业定位差异显著：陕西黑猫以焦炉煤气为原料、作为煤焦化联产的一环；东华能源的合成氨装置为广东茂名丙烷脱氢（PDH）项目的配套新产能，2025年方投产；宏达股份的合成氨由控股子公司绵竹川润以天然气制取，是磷化工业务的配套产业，产品液氨部分自用、部分外销。

沪深分布方面，陕西黑猫（601015）、宏达股份（600331）为上交所主板企业，东华能源（002221）为深交所主板企业；三家注册地分别位于陕西韩城、广东茂名、四川什邡，区位资源禀赋各异。

二、企业基本情况及业务布局

三家企业的成立时间跨度较大：宏达股份前身最早（1994年工商登记），东华能源次之（1996年），陕西黑猫最晚（2003年）；上市时间则依次为宏达股份（2001年）、东华能源（2008年）、陕西黑猫（2014年）。成立与上市间隔方面，宏达股份约7年、东华能源约12年、陕西黑猫约11年，东华能源与陕西黑猫间隔较长，与其由外商投资企业整体改制并经历产能建设培育期有关。

总部区位的资源导向特征明显：陕西黑猫位于陕西韩城煤化工业园，紧邻炼焦煤与焦化产业集群，依托焦炉煤气发展煤化工；东华能源注册于广东茂名绿色化工和氢能产业园，面向华南港口与烷烃资源深加工；宏达股份位于四川什邡，地处磷化工产业集中区，合成氨装置就近为磷肥生产提供液氨配套。

三、合成氨代表性产品对比及业务模式

三家虽均单列“合成氨”分产品收入，但产品来源与定位不同：陕西黑猫为焦炉煤气制合成氨，是焦化联产的化工延伸；东华能源为茂名PDH项目的副产/配套路线，2025年新投产；宏达股份为天然气制液氨，是磷化工的配套原料。产品形态上，东华能源、宏达股份对外销售液氨，陕西黑猫则以外销商品氨为主。

产销模式方面，陕西黑猫依托焦化装置连续生产、产品统一定价市场化外销，下游为钢铁与化工企业；东华能源装置连续生产并以销定产，随茂名基地一体化运营；宏达股份以销定产、区域销售为主，是德阳地区最大的商品液氨生产企业，并就近供给什邡磷化工分公司自用（2025年自用约4.53万吨）。

四、公司经营业绩

2025年三家整体营收表现分化：陕西黑猫101.32亿元（同比-30.51%）、东华能源275.26亿元（同比-11.03%）、宏达股份37.93亿元（同比+11.25%）。陕西黑猫降幅最大，主因焦化行业景气下行、主要产品量价齐跌；东华能源受PDH与聚丙烯价格走弱拖累；宏达股份则因锌产品与磷酸盐销量增加实现营收正增长。营收绝对规模上，东华能源约为陕西黑猫的2.72倍、宏达股份的7.26倍，头尾差距悬殊。

按2025年合成氨营收规模排序为陕西黑猫3.12亿元（同比-30.82%）> 东华能源2.93亿元（同比+1805.15%）> 宏达股份1.91亿元（同比-20.60%）。东华能源同比高增系茂名合成氨装置2025年新投产、上年基数极低所致，并非景气回升。营收占比方面，宏达股份最高（5.03%），陕西黑猫次之（3.08%），东华能源最低（1.06%），合成氨在三家均属低依赖度配套业务（占比均低于10%）。

毛利率分化最为剧烈：陕西黑猫30.05%、宏达股份-10.57%、东华能源-29.60%，分处高盈利、微亏与深亏三档。差异主要归因于工艺路线与成本结构——陕西黑猫的合成氨源自焦炉煤气（成本较低的联产副产气），在价格下行期仍保持正毛利；宏达股份天然气制氨受煤制氨价格压制、售价与成本倒挂；东华能源新装置处于投产初期、固定成本分摊偏高且售价偏低，毛利率为负。变动幅度上，三家合成氨毛利率较上年分别下降16.36、18.16、29.60个百分点，盈利普遍承压。

五、企业合成氨产销量

产量方面，陕西黑猫18.43万吨（同比-19.92%）、宏达股份13.46万吨（同比-5.32%）、东华能源12.66万吨（年报未披露同比）；陕西黑猫与东华能源均出现产量收缩，陕西黑猫系本部停产焦化、各产品产销量同比下降。宏达股份产量微降，仍保持较高装置负荷。

销量方面，陕西黑猫17.43万吨（同比-19.36%）、宏达股份8.94万吨（同比-3.52%，另有自用约4.53万吨）；库存信号上，宏达股份期末库存仅0.016万吨（同比-38.54%），去库存明显；陕西黑猫库存0.17万吨（同比-14.62%）。

产能与利用率：陕西黑猫设计产能36万吨/年（龙门煤化28万吨/年、内蒙古黑猫8万吨/年），分基地产能利用率分别为50.26%与54.42%，合计约51%；东华能源设计产能20万吨/年、利用率63.30%；宏达股份设计产能20万吨/年、利用率约67.3%。综合看，三家合成氨装置运行强度均处于50%至67%区间，反映行业供需偏弱下的产能宽裕与潜在供给弹性。

六、研发投入

研发投入绝对规模上，东华能源1.12亿元居首、宏达股份0.15亿元次之。投入强度（占营收比重）方面，东华能源0.41%、宏达股份0.39%，均处于较低水平。

七、公司发展规划

三家的发展规划可归纳为三条主线。主线一为做强主业、巩固产业链优势：陕西黑猫坚持煤焦化一体化与循环经济，东华能源深耕C3产业链并推进碳纤维，宏达股份在蜀道集团引领下建设一流磷化工与有色金属企业。

主线二为延链补链与绿色化升级：陕西黑猫依托焦炉煤气富氢特性推进氢能利用、对焦化副产品深加工提附加值；东华能源向碳基复合材料（碳纤维）高端化延伸；宏达股份推进磷石膏资源化与多龙铜矿投产，向资源端拓展。

主线三为结构化经营计划与产能管控：陕西黑猫2026年经营计划未披露（不适用）；东华能源明确2026年提升PDH-PP贡献、推进茂名碳纤维一期；宏达股份给出量化目标，2026年计划生产合成氨12.5万吨、锌产品6万吨、磷酸盐系列34万吨、复合肥21万吨。

八、合成氨行业代表性上市企业分析——陕西黑猫

陕西黑猫焦化股份有限公司成立于2003年，2014年在上海证券交易所主板上市（股票代码601015），注册地位于陕西省韩城市煤化工业园，实际控制人为李保平家族旗下的陕西黄河矿业（集团）有限责任公司。公司以焦化为主业，合成氨系焦炉煤气制取的煤焦化联产产品，由龙门煤化（设计产能28万吨/年）与内蒙古黑猫（设计产能8万吨/年）两个基地生产，是煤化工循环经济链条的重要一环。

经营业绩方面，受焦化行业景气下行影响，陕西黑猫整体营收从2023年的185.93亿元降至2024年的145.80亿元、2025年的101.32亿元，连续两年大幅收缩；合成氨营收2025年为3.12亿元（同比-30.82%），毛利率30.05%，尽管较上年下降16.36个百分点，但在三家对比中仍为唯一保持正毛利的合成氨业务，体现焦炉煤气联产的成本优势。产量由2024年约23.01万吨降至2025年18.43万吨，销量由约21.62万吨降至17.43万吨，装置负荷随行业需求回落而走低。

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