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曲美家居:海内外业务复苏 业绩拐点向上

2021年04月28日 17:17:25字号:T|T

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报:20A 实现营收42.79 亿元(-0.01%),归母净利润1.04 亿元(+26.41%),扣非归母净利润0.95 亿元(+38.12%);其中,20Q4实现营收13.77亿元(+8.46%),归母净利润0.73 亿元(+3468.04%),扣非归母净利润0.55 亿元(去年同期-0.06 亿元)。21Q1实现收入11.49亿元,同比19/20年分别增长14.33%/36.89%,归母净利润0.61 亿元(同比19 年增长420.60%、20 年同期为-0.34 亿元),扣非归母净利润0.50 亿元(同比19 年增长2379.38%、20 年同期为-0.35亿元)。

    海外业务受益地产高景气、国内业务转型初具成效回顾20年全年业绩,分业务来看:(1)海外业务:疫情之下宽松货币政策催化海外地产高景气,公司海外业务20H2同比、环比齐向上。Stressless/IMG/Svane全年实现收入18.66/ 4.68/1.99亿元,同比-0.91%/ 17.44%/18.00%,对应毛利率分别为43.61%/ 44.89%/ 23.90%;其中20H2 Stressless/IMG/Svane分别实现收入10.40/2.71/1.22 亿元,同比+14.12%/32.42%/31.66%,对应毛利率分别为50.84%/48.37%/24.71%。(2)国内业务:“三新转型”初具成效、积极推动经销渠道转型、家装+大宗布局初步完成,国内曲美业务实现收入16.39 亿元(-3.96%),毛利率37.03%;其中20H2实现收入9.71亿元(-0.1%),毛利率38.13%,业绩环比改善。分渠道来看,(1)线下零售:全年实现收入39.64亿元(+0.84%),毛利率43.39%。其中经销店收入37.49亿元(+0.81%),毛利率42.59%;直营店收入2.15亿元(+1.48%),毛利率57.42%。(2)大宗业务:全年实现收入0.95亿元(-11.64%),毛利率57.88%。(3)线上销售:全年实现收入0.56 亿元(-12.23%),毛利率44.95%。

    海外业务持续复苏、国内大宗+家装放量,业绩拐点显现海外地产热潮不减、家居需求景气延续,在21Q1 疫情影响尚未完全消退的情况下海外业务依旧表现靓丽,预计伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏,海外业务将维持高增。国内方面,大宗业务客户开拓顺利,依托全品类优势卡位公租房、人才房等差异化赛道,20年全年接单2亿+,交付约3000万,预计21年大宗业务将步入放量期。此外,家装业务独立品牌“管家装”渠道建设初步完成,21年有望新增150+家经销家装门店贡献增量。回顾21Q1业绩表现,海内外业务双增带来业绩拐点的逻辑初步兑现,报告期内实现收入11.49亿元(+36.89%)、净利润达历史最高点0.61 亿元(往年最高点为18Q1 的0.28 亿元、去年同期净利润为-0.34亿元)。

    财务费用持续压缩,利润有望增厚

    2020 年内公司通过定向增发6.5 亿元、引入战略投资者等措施有效降低有息负债规模,截止至2020年底公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为0.58、9.19、7.74亿元,同比+1.51、-6.37、-0.40亿元,对应全年利息支出2.61亿元,同比减少0.32亿元。预计2021年公司将持续压缩有息负债规模,减少财务费用支出增厚利润。

    费用把控良好,盈利能力改善

    20 年公司实现毛利率43.41%(-0.18pct),实现净利率2.80%(+0.52pct), 主要系销售费用和管理费用同比减少,收到政府补助增加所致;21Q1公司实现毛利率43.66%,同比19/20年分别-3.05pct/-1.01pct,实现净利率5.34%,同比19/20年分别+4.17pct/+9.37pct,主要系本期公司国内B2B 工程业务和家装公司渠道业务快速增长,以及海外Ekrone受益于内部改革成效及全球市场景气度提升,营业收入和订单额快速增长,净利润大幅增加所致。20 年公司期间费用率为39.62%(-1.45pct),其中销售费用率23.09%(-1.68pct),管理费用率10.47%(-0.42pct),财务费用率6.06%(+0.66pct),主要系外币汇率变动导致汇兑收益减少所致。21Q1 公司期间费用率为37.48%(-4.62pct),其中销售费用率24.32%(-2.98pct),管理费用率6.91%(-3.13pct),财务费用率4.69%(+1.80pct)。

    盈利预测及估值

    公司海内外业务齐放量,盈利改善逐渐兑现,预计2021-2023 年公司实现营收49.62 /60.02 /70.71 亿元,同增15.97%/ 20.97%/ 17.81%;归母净利润3.53/5.22/7.07亿元,同增239.67%/ 47.91%/ 35.58%,对应PE分别为16.61X/ 11.23X/8.28X,给予买入评级。

    风险提示:海外疫情反复、国内新业务拓展不及预期

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