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建设机械:竞争力持续提升 看好公司中长期发展

    事件:公司发布三季报,前三季度收入26.97 亿,同比增长17.87%,实现归母净利润3.75 亿,同比下降1.76%,其中第三季度收入11.62 亿,同比增长30.66%,实现归母净利润2.14 亿,同比增长10.27%,对此点评如下:

    1、公司业绩略低于预期,最大的变量是低估了短期疫情对子公司庞源租赁业绩的影响:

    a、设备利用率大幅下降。截止前九个月公司吨米数利用率为60%,较去年同期低十个点,即使到9 月份公司设备利用率仍然较去年同期有4 个点的差距,全年预计要下滑九个点。由于设备的成本是在当期计提,利用率下降减少的收入将直接影响利润,这也是今年对利润冲击最大的点;目前公司已经采取包括加速处置/转租老旧闲置设备,扩大建设维修再制造基地以缩短维修时间,同时加大超卖力度等手段来提升利用率,明年恢复正常是大概率。

    b、疫情带来现金回款不足,且去年年底调整了计提政策,各个期限应收款拔备率大幅提升。在疫情导致整个行业现金回款难度加大的背景下,使得今年坏账的计提大幅提升。公司前三季度经营性现金流回款仅为3900 万,应收账款较年初提升了7 个亿绝对规模。但实际上庞源的客户95+%都是央企与大型国企,不至于坏帐,它历史上的坏帐率是非常低的;由于现在根据迁徙率来计算预期信用损失,而迁徙率主要跟应收账款结构有关,针对此情况公司开始对老款加大清收力度,包括采取相关激励政策等,预计很快能见到效果。

    2、尽管短期业绩不理想,在股价深度调整后,从明年来看各个经营指标还是不错的。

    a、竞争力的角度下,公司市占率还在持续提升。从目前塔吊存量来看,行业增速大致在5%的水平,公司的设备量保有量增速在30%以上,远高于行业;市场占有率是大幅领先于行业的。

    b、更长远的视角下,我们认为公司竞争力是在变大。公司着眼于长期竞争力的多层思考都在未来的一至二年得到落实,如果形成,将很难有挑战者。从竞争力来看,主要是资金成本的下降。庞源的资金成本原来是很高的,没有享受到大国企的红利。今后几年,下降的力度很大,未来会远低于行业;另一个层面是自身的内部建设。首先是内部的信息系统建设,有望使得公司资产周转率、资产效率进一步提升;其次是再制造基地建设,有望打造一个闭环产业链,能进一步提升公司服务质量,同时降低成本,并且还可以对外形成盈利。这二个几乎在产业内都带有唯一性。

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2024-2030年中国机械行业市场专项调研及发展策略分析报告
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