建材行业：原材料拖累消费建材盈利玻纤维持高景气

建材 2021-11-04 08:54

防水：原材料上涨利润承压，光伏屋面防水成行业新增量。21Q3 东方雨虹以51.44%的收入同比增速领跑行业。受原材料价格上涨影响，防水上市公司21Q3毛利率和净利率下滑，利润率承压。同时，21Q1-3 防水上市公司经营活动产生的现金流量净额下降，我们认为是因为支付履约保证金导致的其他应收款项目增长较快。整县推进有望成为光伏建筑一体化助推器，我们测算整县推进能够带来600 亿元左右存量翻新防水需求和20 亿元左右年新增防水需求，而光伏屋面防水痛点较多，因此我们认为头部防水企业更受益，防水上市公司也纷纷加大光伏屋面防水产业链布局。

瓷砖：21Q3 收入增速和利润率水平均面临压力。我们认为，21 年1-8 月我国精装规模下滑，地产调控和限电限产导致部分产线停工，21Q3 瓷砖企业收入增长压力较大。同时，原材料、能源价格上涨较多，叠加陶瓷产品无明显涨价，瓷砖企业21 年三季度毛利率和净利率承压。21Q3 东鹏控股计提了较多信用减值损失，主要是恒大商票逾期未能兑付，因此对应收款减值重新进行估计，增加信用减值1.82 亿元。此外，21Q1-3 经营活动产生的现金流量净额数据蒙娜丽莎和帝欧家居同比增加，而东鹏控股同比下滑。

管材：基建疲弱、原材料涨价，塑料管道业绩承压。2021 年前三季度管材企业收入同比增长31.3%至186.6 亿元，PCCP 管增速更高，Q3 单季度塑料管收入同比增速16.5%，我们认为基建疲弱叠加20Q3 的高基数，拖累塑料管道收入增长。2021 年前三季度原材料价格大幅上涨拖累盈利，前三季度塑料管企业净利润同比下滑18%、21Q3 同比下滑35%。

耐火材料：稳健增长。前三季度耐火材料收入同比增长18.4%，其中鲁阳节能收入增长51.5%；耐火材料净利润增长14.5%，其中鲁阳节能净利润增长82.0%；受北京利尔、濮耐股份拖累耐火材料经营性现金流出0.1 亿元，但鲁阳节能经营性现金流入2.9 亿元，表现较好。

玻纤：高景气延续，行业盈利大幅提升。前三季度玻纤有效产能大幅增加，然需求旺盛完全消化新增供给，粗纱、电子纱价格同比均大幅上涨，且在高位稳定。粗纱业务占比高的中国巨石、山东玻纤净利润同比大幅增加，板块净利率提升到23.9%，2021 年9 月底“在建工程/固定资产”约13%，上市龙头企业产能扩张较为有序，我们认为或意味着本轮高景气的韧性较强。

其他建材：收入高增、毛利率下滑。石膏板龙头北新建材2021 前三季度收入增长31.8%，净利润27.6 亿元、同比大增29.5%。国产涂料龙头三棵树收入高增，2021 年前三季度三棵树收入同比增长58.3%至79.1 亿元，原材料涨价盈利承压，净利润0.9 亿元、同比下降75.9%。

风险提示。1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。