交通运输：谁将成为利用VLCC储油套利的最后一把推手？

    T布ab伦le特_S原um油m现ar货y] 与六个月期货价差创2009Q1 以来最高水平。近期原油市场波动持续，3 月18 日WTI 原油一度跌破25 美元/桶，布伦特原油也跌破28 美元/桶。从远期升水曲线来看，布伦特原油现货与六个月期货价差超过6 美元，创2009 年一季度以来最高水平；远期升水结构已经比较深，仅从升水曲线来看，或已存在储油套利的动机。

    远期升水曲线加深，但实质性的储油套利并未大规模发生，主要系油轮租金水平较高。理论上来讲，原油远期升水结构下，只要远期价差超过VLCC 储油的仓储成本、资金成本以及损耗和其他费用之和，贸易商便存在储油套利的空间。近期壳牌等公司拟租用5 条VLCC 进行储油，但最终的成交结果还有待落实。当前即期运费水平冲高，期租租金也跟随上涨，在油价30 美元/桶、租金10 万美元/天、储油三个月的假设下，三个月期现价差达到4.7 美元时才存在储油套利的空间。因此即使在远期升水曲线已较深的情况下，由于租金成本较高，贸易商储油套利的动机并不足。此外，贸易商对后期市场的需求和油价预期也会对其储油产生影响。

    期现结构以及预期稳定的情景下，VLCC 期租租金将成为后续储油套利兑现程度的最后一把推手。和陆上储罐相比，VLCC 储油具有成本上的劣势，但VLCC 安全且移动方便，便于实现全球交割。在原油期现结构稳定或进一步加深，市场对后续需求恢复不过分悲观的情况下，VLCC 的租金水平将是储油套利兑现程度的最后一把推手，也将成为油轮逻辑延续的一个重要观测点。而根据对历史经验总结判断，2008年原油升水时，全球可用VLCC 运力的10.24%用于储油，一旦租金水平到达可接受范围，储油船舶的空间仍很大。

    当前油轮行情的核心催化为油价大跌、产油国增产带来的“储—运”

    需求，且该需求为实质需求。近期VLCC 即期运价水平远超市场预期，其背后的核心催化为，油价大跌与沙特增产背景下，中国、美国等主要国家增加战略石油储备和商业原油储备，短期VLCC 运油需求爆发。

    投资建议：VLCC 需求爆发推动短期运价大幅上涨，后续运价将逐步回归基本面。推荐估值压制因素解除、后期业绩弹性大的中远海能以及可充分受益行业上行周期的招商轮船。

    风险提示：全球疫情加剧；全球经济大幅下滑；美油地位大幅下降。