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交通运输行业:加盟快递时效短板明显改善 2020年存量博弈加速龙头突围

2020年01月21日 15:44:04字号:T|T

    快递:2019 年快递量同增25.3%(据国家邮政局),龙头交锋加速格局集中、客户分群。受益于电商下沉低线市场以及促销力度升级,快递行业保持了较快增长;电商聚集效应加剧价格战,2019 年快递单价(扣除附加收入)同降5.4%(据国家邮政局)。据电商物流指数测算,2019 年电商件同增29%至501 亿件。预计2020 年快递量增速约为21%,2022年有望突破1000 亿件快递。

    据公司月度公告统计,2019 年,顺丰、韵达、圆通、申通、中通、百世快递量分别同增25.12%、43.59%、36.83%、44.17%、42.17%、39.80%(中通、百世为测算值),市占率分别同比提升约0.0ppts、2.0ppts、1.2ppts、1.5ppts、2.3ppts、1.3ppts,六家快递公司的份额增速明显分化。预计可比口径下,韵达、圆通、申通、顺丰2019 年快递单价分别同比下降约0.10 元、0.40 元、0.44 元、1.25 元。龙头业务增速保持在高位,加盟快递单价分化反映出客户分群的开始。

    2019 年,三通一达、百世的有效申诉率均明显下降,且9 月以来几乎为0(据国家邮政局);从分项指标看,目前的申诉问题主要集中在投递服务和丢失短少,加盟快递在时效上的短板明显改善。2019 年以来,加盟龙头发力服务端,龙头的竞争已经从单一的价格战转变为,价格、网络、现金流、末端的多维竞争,品牌度将是龙头公司未来的又一个分化点。

    CR6 已提至80%以上,龙头开启存量博弈。行业格局短期将以份额集中、客户分群的方式演绎。具备时效、服务、品牌的龙头将聚集忠诚度高、增速快、利润率高的客户,价格竞争将主导增速分化,非价格因素将主导客户分群。重点相关标的:韵达股份、圆通速递、顺丰控股。

    航空:2019 弱需求+强外部扰动(汇率贬值),2020 年估值具备吸引力,向上待需求转暖。据民航局时刻信息测算:19 年冬春,国内航班同增5.0%,较18 年冬春下降1.8pcts;前21 大主协调机场国内航班同增1.9%,增速较18 年冬春下降0.9pcts。根据19-20 年冬春航季的调控思路,2020 年是供给调控逻辑持续兑现;弱需求的改善需等待宏观信号,当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域;重点相关标的:南方航空、中国南方航空股份、春秋航空。

    公路:取消高速省站工作持续推进,确保19 年底顺利完成ETC 推广。

    2019 年11 月2 日,交通运输部透露,全国高速公路ETC 门架系统建设和ETC 车道改造工程建设于10 月已全面完工。11 月开始,取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行。交通运输部表示,下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位,扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等工作,确保2019 年底顺利实施系统切换。

    若仅考虑ETC 推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本,我们估算主要上市路企2019 年归母净利润所受影响约在0.6%~2.6%,2020 年影响约为2.9%~13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及ETC 按实际里程收费的影响。

    风险提示。宏观经济下行超预期;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。

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