2026年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行 高股息投资逻辑持续

2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。

国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。

进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。

2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆运输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。

风险提示

东南亚经济并未企稳：受美国政府政策的不确定性，以及美联储降息节奏放缓影响，东南亚地区出口贸易受到负面影响，经济衰退。

国内水电来水超预期：在“枯水季”来水超预期，水电超发，煤炭需求受影响。

国内经济增速大幅收缩：国内未能如期平稳，经济增幅大幅收缩，需求低迷，导致煤炭供需偏宽松，煤价下行。

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：孟祥文