IP衍生品产业研究(十二)：布鲁可发布2025H1业绩 量高增均价下降 全人群全球化拓展起效

事件描述

布鲁可发布2025H1 业绩，公司2025H1 实现收入13.38 亿元，同增27.9%，实现经调整净利润3.20 亿元，同增9.6%，经调净利率23.9%，同比-4.0pcts。

事件评论

收入：销量同增近翻倍，低价款导致均价下降较多，IP 结构进入新老切换期。公司2025H1实现收入13.38 亿元，同增27.9%，环比2024H2 收入增速下降。

1）分品类来看，2025H1 公司拼搭角色类玩具/积木玩具分别实现收入13.25/0.13 亿元，同比+29.5%/-45.5%，其中拼搭角色类玩具销量同增97%，平均单价同降34%至12 元/件，主因9.9 元等低价格带产品收入占比明显上升。

2）分IP 来看，2025H1 公司前4 大IP 实现收入11.12 亿元，占比83%，相较2024H1前3 大IP 收入（实现9.66 亿元，占总营收比重92.3%）同增15%，老IP 回归稳定增长区间；今年上半年公司持续开拓新IP&新SKU，目前公司商业化IP 数量达19 个，SKU总数达925，其中上半年共273 个新SKU，新SKU 收入占比达53%。

3）分渠道来看，2025H1 公司线下渠道/线上渠道分别实现收入12.30/1.08 亿元，占比92%/8%，同增27%/45%。

4）分地区来看，2025H1 中国/亚洲（不含中国）/北美分别实现收入12.27/0.57/0.43 亿元，占比92%/4%/3%，同增19%/652%/2136%，其中美国和印尼为海外市场中收入最高的两个国家。

盈利：多IP 开发减弱规模效应+低价格带产品收入占比增加致毛利率同比有所下降。

2025H1 公司毛利率同比-4.5pcts 至48.4%，主因：1）模具折旧增加208%，为满足新推出SKU 对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加；2）9.9 低价格带产品收入占比增加，达2.16 亿元，占总营收比重达16%，预估低价格产品毛利率较低。2025H1 公司销售/研发费用率同比+1.7/+2.4pcts，研发团队人员达599 人，同比增长81%。经调整净利润3.20 亿元，同增9.6%，经调净利率23.9%，同比-4.0pcts。

展望：全人群+全价位+全球化是三大核心战略、上半年来看拓展有一定成效。

布鲁可产品覆盖9.9 元至399 元全价格带，并实现单IP 多版本迭代，构建丰富产品矩阵，下半年上新速度有望加快；渠道层面，国内网点持续加密（对比卡游）及产品出海空间广阔。去年下半年开始公司大力发展新IP 和出海，扩展女孩、成年人的新圈层，具备较大的成长潜力，2025H1 公司16 岁以上年龄段产品收入占比提升至15%（2024H1 为10%）。

此外，布鲁可持续构建品牌生态，推动BFC 文化渗透：通过线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展持续构建BFC 品牌生态，吸引“全龄段”玩家参与，同时玩家创意有望赋能布鲁可自身产品创作。

风险提示

1、终端消费需求不及预期；

2、行业竞争加剧

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转自长江证券股份有限公司 研究员：蔡方羿/高超/仲敏丽/杨云祺/章颖佳