铝行业周报：库存接近年内低点 淡季铝价强势上涨

宏观：本周（6月9日-6月13日，下同）宏观面偏中性。美国核心CPI低于预期，市场对美联储9月降息预期升高；中美经贸磋商就落实和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，但市场对未来经济前景的担忧不减，宏观情绪整体中性偏谨慎。

电解铝：

供应：国内电解铝运行产能稳定，而铝棒加工费下滑，月底铸锭增加预期显现，但短期内国内仍将维持超低库存状态。成本方面，截至6月12日，电解铝即时成本周环比小幅下降18元/吨至17199元/吨，平均利润达到3260元/吨。库存方面，截至6月12日，国内主流消费地电解铝锭库存降至46.0万吨，周环比下降4.4万吨。去库核心驱动在于供应端持续偏紧，北方多地铝厂和西南部分电解铝厂策略调整导致铸锭量环比下降，叠加主流消费地在途及实际到货量持续偏低，共同造成了流通货源紧张的局面。虽然存在西北发运小幅增加及由于价差因素区域间转运的预期，但短期增量暂未造成明显压力。

需求：随着淡季的渐入，下游加工企业出货量下滑，导致成品库存开始累积，部分加工材企业已经开始减产降负。目前终端各消费领域多数并未出现超季节性走弱。

铝加工：铝棒库存方面，截至6月12日，国内主流消费地铝棒库存为12.75万吨，周环比下降0.25万吨。出库方面，6月3日至8日期间，国内公共仓铝棒出库量共计3.64万吨，周环比减少0.12万吨。随着消费淡季的深入，预计铝棒库存将逐渐进入累库阶段。加工费方面，本周沪铝延续偏强震荡，铝水比例提高与社会低库存为铝价提供有力支撑。然而，在需求转弱背景下，持货商有意高位抛售，加工费急转直下。本周全国型材开工率环比小幅下增1.5个百分点至54.5%。建材板块整体开工较上周下滑，中原及华东地区头部企业受订单下滑影响，开工率走低；华南地区部分企业维持低位生产，成品库存小幅增加。本周光伏边框样本企业开工延续分化格局，下游组件厂减产已成定局，受此影响，华东及河北地区部分光伏边框型材企业开工延续走低态势。华东部分汽车型材企业反馈其新订单增长仍显乏力，生产暂未下调，但其在手订单生产也逐步到尾声。其他工业材方面，华东部分企业深加工产线开工维持高位，企业需要增加高附加产品的占比维持现金流的健康，其挤压产线基本维持在60%左右。

后续仍需关注各领域订单实际落地进度。

铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行。进口矿方面，截至6月6日，国内港口铝土矿周度到港总量482.04万吨，较前一周减少4万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量356.93万吨，较前一周增加39.55万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量88.97万吨，较前一周减少24.95万吨。价格方面，本周进口铝土矿散货成交依旧比较清淡，仅询得一笔低品位几内亚铝土矿成交，折氧化铝含量45%、二氧化硅含量3%品位的价格低于75美元/吨。截至6月12日，几内亚铝土矿CIF价格报74.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报74.35美元/吨，周环比下跌0.59美元/吨。短期内，铝土矿价格利多利空因素并存，买卖双方进行博弈。一方面，短期内进口铝土矿供应预计持续高位，基本面呈现过剩格局，铝土矿累库；叠加氧化铝现货价格下跌，氧化铝盈利空间收窄，对高价铝土矿接受度有限。另外一方面，几内亚雨季即将来临，加上前期矿权事件尚未了结，后续铝土矿发运量预计下滑，卖方存挺价意愿。短期铝土矿价格预计震荡运行为主。

氧化铝：海外方面，截至6月12日，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,269元/吨左右，高于国内氧化铝价格9元/吨，氧化铝进口窗口转向关闭状态。国内市场方面，截至6月12日，全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年，运行总产能8901万吨/年，周环比回升174万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周回升1.57个百分点至80.32%，主因部分前期检修或减产的氧化铝运行产能恢复生产。周期内，氧化铝现货成交清淡，仅有少量电解铝厂招标采购氧化铝，中标价格对网价贴水幅度较大，带动北方地区氧化铝价格回落。整体而言，本周氧化铝运行产能继续恢复，现货货源较前期相对宽松，本周电解铝厂氧化铝总库存累库1.6万吨至264.6万吨。短期内，氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，氧化铝现货价格预计出现回落。后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及进口氧化铝供应情况。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至6月13日，预焙阳极均价为5702.6元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3095.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降0.5%。

投资建议与行业评级：短期来看，市场对美联储降息预期提升，同时淡季需求走弱预期增强，建材、光伏、汽车等领域均有需求下滑的压力，但铝锭供应端下降更为明显，绝对低位的库存水平仍能给到铝价一定支撑。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝检修减产的影响，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）重点关注公司业绩不达预期风险。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨/王璇