铝行业周报：美国非农就业低于预期 国内淡季累库趋势延续

宏观：本周（7月21日-7月25日，下同）宏观面偏向利空。海外方面，美联储公布了最新的利率决议，一如市场预期，该央行仍将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，美元指数仍保持强势，压制金属价格。美国劳工部1日公布最新非农业部门就业数据，7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月非农业部门新增就业岗位为7.3万，低于市场预期的11万。同时，美国5月和6月份非农业部门新增就业岗位数量从此前公布的14.4万和14.7万分别被大幅下调至1.9万和1.4万，显示美国就业市场明显降温。此外，近期中美经贸团队就重大议题进行深入交流，同意推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，并将继续沟通以稳定双边经贸关系。国内方面，中共中央政治局会议部署下半年经济工作，强调宏观政策持续发力，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，并推动资本市场回稳向好。央行召开2025年下半年工作会议，会议要求坚持稳中求进工作总基调，落实落细适度宽松的货币政策，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，进一步深化金融改革和高水平对外开放，防范化解重点领域金融风险。

电解铝：

供应：国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例回落，铸锭量增加即市场可流通货源增多叠加社库持续累库，压制铝价上行。电解铝行业成本持稳，截至7月31日，国内电解铝即时完全平均成本约16750元/吨左右，周环比上涨9元/吨左右，周期内原材料环节无明显变化，但铝价重心下行，行业平均利润收窄149元/吨左右。库存方面，截至7月31日，国内主流消费地电解铝锭库存54.40万吨，周环比增加3.4万吨。淡季背景下，库存累库预期仍较强。

需求：下游淡季氛围依旧，现货按需采购，光伏、新能源汽车、家电仍处于淡季，尽管铝价下行，但加工厂在手订单暂无明显好转趋势。

铝加工：铝棒库存方面，截至7月31日国内主流消费地铝棒库存14.7万吨，周环比增长0.15万吨。出库方面，7月21日至7月27日期间国内铝棒出库量共4.84万吨，环比减少0.36万吨，刚需补库情绪依然存在，但淡季氛围下出货量表现依然是不容乐观。周内持货商和棒厂考虑到月均价及长单加工费成本，挺价意愿明显，纷纷上调铝棒加工费。周内下游以刚需补库为主，但仍维持压价采购节奏进行。当前型材厂家淡季氛围仍在加深，下游将继续维持刚需采购节奏。

铝土矿：本周国产铝土矿价格平稳运行。进口矿方面，截至7月25日，国内港口铝土矿周度到港总量424.11万吨，较前一周减少48.68万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量301.62万吨，较前一周增加173万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量110.35万吨，较前一周减少25.04万吨。7月4个周，几内亚主要港口铝土矿周均出港量245万吨/周，较6月4周周均出港量332万吨/周下降87万吨/周，几内亚雨季影响下，铝土矿发运量下降，预计8-10月自几内亚进口的铝土矿总量有所下滑，铝土矿基本面预计逐步转向缺口，铝土矿累库趋势预计放缓。 持货方对于海漂及近期装船发运的铝土矿报价提高；但高库存下氧化铝厂的意向价格仍维持在72-73美元/吨。截至7月31日，几内亚铝土矿CIF价格报73.5美元/吨，较上周四上涨0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报73.91美元/吨，较上周四上涨0.87美元/吨。买卖双方持续博弈，利多利空因素并存。一方面，铝土矿高库存给予进口矿散货价格一定压力；另外一方面，氧化铝运行产能提升，铝土矿需求增加，叠加几内亚铝土矿发运量降低，卖方挺价意向渐强。后续仍需关注几内亚雨季影响，氧化铝运行产能及氧化铝盈利情况。

氧化铝：海外方面，截至7月31日，西澳FOB氧化铝价格为377美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,347元/吨左右，高于国内氧化铝价格94.35元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。周期内询得四笔海外氧化铝现货成交，价格较上周出现小幅回升：7月25日，印度成交氧化铝3万吨，FOB价为389.3美元/吨；7月25日，巴西成交氧化铝2万吨， FOB价为426美元/吨；7月25日，牙买加/巴西成交氧化铝3万吨， FOB价为415.58美元/吨；7月30日，东澳成交氧化铝3万吨， FOB价为373.7美元/吨。国内市场方面，截至7月31日，SMM氧化铝指数3,252.17元/吨，较上周四上涨8.75元/吨。截至7月31日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9092万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上涨2.02个百分点至82.41%。整体而言，周期内期货运行重心较前期回落，期现套利空间收窄，近期询价采购动作预计相对谨慎。周期内成交主要以贸易商及期现商参与为主，部分持货方报价仍相对坚挺，但下游原料库存维持高位，截至7月 31日，电解铝厂氧化铝总库存维持在280万吨左右，铝厂对于高价氧化铝的接受度一般。周期内贵州地区个别氧化铝厂焙烧炉开始检修，运行产能短期回落，但西南地区前期检修产能复产，叠加利润驱动下部分氧化铝厂负荷提升，氧化铝基本面维持过剩格局。

预焙阳极：预焙阳极价格下跌，石油焦价格上涨。截至8月1日，预焙阳极均价为5501.5元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.1% ；中硫石油焦均价为3465.0元/吨，相比于上周上涨50.0元/吨，周环比增加1.5%。

投资建议与行业评级：短期来看，国内维持宏观利好氛围，海外宏观数据引发担忧；需求淡季背景下，累库仍将持续，但低位的库存水平，以及较低的铝锭供应量，仍能给到铝价一定支撑。而氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及“反内卷”政策预期，价格波动放大；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）重点关注公司业绩不达预期风险。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨/王璇