IP行业专题报告：IP玩具星辰大海 52TOYS冲刺港交所

一、52TOYS：国内IP 玩具龙头，自有及授权IP 双轮驱动。52TOYS 是中国领先的IP 玩具公司，截至2024 年末，公司拥有超过100 个自有及授权IP。根据灼识咨询，按2024 年中国GMV 计，公司为中国第二大多品类IP 玩具公司和第三大中国IP 玩具公司。创始人集团系公司大股东，万达电影、中国儒意参与持股。

创始人系经验丰富的玩具领域创业者，员工股权激励充分。2022/2023/2024 年分别实现营业收入4.63 亿元、4.82 亿元、6.30 亿元，经调整净利润-5675.4 万元、1910.3 万元、3201.3 万元。

二、行业：IP 玩具赛道空间广阔，52TOYS 市占率领先。

（1）规模：全球IP 衍生品市场万亿规模，中国市场增速靠前。IP 玩具是全球IP衍生品市场中最大的细分市场，中国、东南亚市场大有可为。

（2）格局：中国IP 玩具市场竞争格局分散，多品类能力的玩具或具备竞争优势。

以GMV 计算，2024 年，52TOYS 是排名第二的多品类中国IP 玩具公司，在中国IP 玩具市场中排名第七。

（3）趋势：人均IP 玩具支出仍落后于其他成熟市场，行业驱动因素包括：受众人群扩大及支付意愿提升、IP 内容创作爆发、优质产品涌现拉动行业供给升级、支持政策驱动产业升级。“大小孩们”消费群体趋势、进一步延伸产品类别、整个产业的合作关系更加紧密、市场整合及出海或是产业未来趋势。

三、业务：IP 运营、产品设计生产及销售的全链式闭环。

（1）IP 运营：围绕“IP 中枢”战略，自有IP 及授权IP 双轮驱动。截至2024 年末，公司拥有35 个自有IP 及80 个授权IP，其中自有IP 包括潮流IP、科幻IP（猛兽匣等）、文化IP（胖哒幼及超活化系列等）。

（2）产品：主要分为静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边等类型。2024 年，蜡笔小新发条玩具整体实现GMV 超3.8 亿元，草莓熊玩偶系列GMV 超2.7 亿元。

（3）生产：原料端，ABS 和PVC 为主要原料，近年价格平稳；工厂端，合作专业第三方工厂，内部严控质量；配送端，“中央仓+门店分仓”模式，与第三方物流公司合作。

（4）渠道：经销为主，直营为辅，布局海外。公司既通过品牌店、无人零售机、主流电子商务平台上的旗舰店、“52TOYS”微信小程序和移动应用程序进行直营（24 年占比31%）；又通过中国国内及海外经销商分销（24 年占比67%）；亦在国内博物馆、游乐场及旅游景点的委托销售网点（24 年占比2%）。此外，公司持续深耕海外（24 年占比23%），目前已成功扩展到东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有90 家海外经销商及由授权经销商运营的16 家海外授权品牌门店网络，并在亚马逊、Shopee 及TikTok 等领先电商平台上建立业务。

风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP 维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯/晏诗雨