基础化工行业重大事项点评：软泡聚醚价格大幅上涨 龙头企业有望强受益

事项：软泡聚醚价格价差大幅上行，国内外同步涨价。截至4 月13 日，软泡聚醚价格13752 元/吨，较3 月初上涨5402 元/吨，涨幅65%。

评论：

供给端收缩明显，海外缺口扩大。全球层面，欧美近年关停超100 万吨聚醚产能，中国成为全球核心供应主体。近期受中东冲突影响全球石化供应链震荡，进一步加速聚醚行业出清。Sadara 大型石化联合装置因霍尔木兹海峡运输受阻而停产，涉及40 万吨/年MDI、20 万吨/年TDI、39 万吨/年聚醚多元醇、22 万吨/年POE产能。印度MPL 公司因政府指令CPCL 优先将原油用于LPG 生产，丙烯供应完全中断，位于钦奈马纳利的1 号工厂已正式暂时停产，印度对源自沙特、阿联酋的特定软泡聚醚征收的反倾销税已延长至2026 年6 月。此外，海外企业经营压力较大，率先挺价，亨斯迈4 月1 日宣布对软泡聚醚涨价30%，陶氏于2 月末至3月初将EMEAI 地区聚醚多元醇产品价格累计上调200 欧元/吨。

国内一体化企业降负荷，行业涨价或具备持续性。原料端价格上涨支撑价格。根据百川盈孚数据，4 月13 日环氧丙烷价格13330 元/吨，较3 月上涨33.97%，且4月1 日起聚醚多元醇出口退税归零，企业出口成本增加同步推高价格，成本端支撑强劲。供应端，国内推动“增油减化”，聚醚行业原材料供应偏紧，山东、华东地区多套主力装置集中检修，镇海炼化二期、中化泉州等核心产能降负运行。

投资建议：建议关注隆华新材、万华化学

1）隆华新材：截至2025 年底软泡聚醚年产能129 万吨，市占率国内第二（约12.4%）。公司原材料采购稳定，地处山东淄博，临近多个环氧丙烷生产流通企业，拥有5 家以上供应商，有望强受益于软泡聚醚价差扩大。公司现有聚醚胺产能4万吨，通过一期装置技改计划新增6 万吨产能，未来产能有望增长至10 万吨。聚醚胺价格由3 月初的11500 元/吨上涨至4 月7 日的15000 元/吨，涨幅30%。

2）万华化学：截至2025 年底万华容威软泡聚醚总产能250 万吨/年，稳居国内首位。公司聚醚产品线覆盖软泡、硬泡、CASE 用聚醚及特种聚醚，广泛应用于家电、家居、汽车、涂料等领域。公司掌握DMC 催化连续化生产技术，可合成超低不饱和度（≤0.005 meq/g）的聚醚多元醇，聚醚连续化单套产能提升至50 万吨/年，全球最大。公司环氧丙烷自给率超80%，较外购原料企业成本低12%，具备行业领先的全产业链成本管控能力。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；海外市场政策风险；行业产能扩张超预期风险。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：孙维容/李妍