国防军工行业：三季报维持增长高景气度有望延续 基金持仓水平稳定

    核心观点

    1、截至10 月31 日，军工板块162 家公司共实现营业收入4658.66亿元，同比增长2.55%，实现归母净利润206.04 亿元，同比增长9.61%。整体来看，继中报业绩实现平稳增长后，军工板块三季报营收和利润水平依然延续稳定增长态势，行业景气度提升趋势不改。

    2、军品业务景气度较高，景气度纵向传导充分验证。核心民参军和双主业民参军前三季度净利润增速分别为29.67%和14.21%，民参军企业多数处于产业链中上游，前三季度利润释放较为明显，与我们此前关于行业景气度纵向传导的判断基本吻合。

    3、产业链中上游核心公司业绩增长显著。航空板块主机厂三家上市公司中航沈飞、中航飞机和中直股份净利润增速分别为98.37%、47.61%和32.12%，受航空领域高景气度和均衡交付影响，业绩释放较为明显；在产业链中上游环节，核心原材料及元器件公司受下游订单释放、景气度纵向传导、国产替代进程加速等多种因素影响，公司业绩进入加速释放阶段。

    4、截至2019 年第三季度末，公募基金军工持仓总市值为261.97亿元，较二季度增加8.66%，持股总市值22212.64 亿元，军工股持仓占比为1.18%，相较19 年二季度1.24%的持仓占比下降了0.06 个百分点。公募基金重仓持股的20 家公司持股总市值合计230.09 亿元，占公募基金军工持股总市值的87.83%，2019Q2 该比例为87.94%，军工股持仓集中度基本稳定。

    5、在投资策略上，建议重点关注景气度横向扩散、纵向传导以及央企资本运作回暖三条主线上的投资机会。1）在景气度横向扩散方面：建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司，同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。2）在景气度纵向传导方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产替代问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、石英纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。3）军工央企资产注入将是贯穿2019 年的投资主线之一，随着国家政策支持、人事调整到位和资产注入新路径的示范效应，军工央企资本运作有望持续回暖，建议重点关注“主业有支撑、注入空间大”的军工央企上市公司。

    6、重点推荐组合

    景气度横向扩散：中直股份、内蒙一机、航发动力、高德红外；景气度纵向传导：光威复材、七一二、航天电器、中航光电、航天发展；

    央企资本运作：四创电子、杰赛科技。