疫苗行业周报：业绩承压与管线推进并行 关注结构性机会

国内外疫苗动态

（1）智飞生物：CA111 注射液进入Ⅰ期临床试验。智飞生物控股子公司宸安生物研发的CA111 注射液在浙江省开展Ⅰ期临床试验。CA111 注射液是一款葡萄糖依赖性胰岛素释放肽受体和胰高血糖素样肽-1 受体的双重激动剂。与单靶点的同类药物相比，双激动剂协同互补可以有效降低给药的副作用。

CA111 注射液属于化学药品1 类，在糖尿病和减重治疗领域市场前景广阔。

目前国内仅有替尔泊肽注射液获批上市，暂无其他同靶点国内产品获批上市。

（来源：Wind-智飞生物公司公告）（2）百晖生物：人二倍体狂犬病疫苗获批临床。百晖生物与博晖生物联合申报的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），正式获得国家药品监督管理局颁发的《药物临床试验批准通知书》。（来源：

百晖生物公司官网）（3）智飞生物：2025 年度业绩预告。智飞生物发布2025年业绩预亏公告。2025 年归属于上市公司股东净利润预计亏损106.98 亿元-137.26 亿元，较上年同期下降630%-780%；扣非净利润预计亏损105.54 亿元-135.41 亿元，较上年同期下降630%-780%。亏损原因主要来自产品销售不及预期、计提存货减值准备及信用减值损失等。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（4）百克生物：2025 年度业绩预告。百克生物发布2025 年业绩预亏公告。

预计2025 年归母净利润为-2.2 亿元至-2.8 亿元， 较上年同期下降194.79%-220.64%；预计2025 年扣非归母净利润为-2.4 亿元至-3 亿元，较上年同期下降204.43%至230.54%。亏损原因主要是公司带疱疫苗销售收入同比下降、新生儿出生率下降及市场竞争导致水痘减毒活疫苗销量同比下降、计提存货减值准备等。（来源：Wind-百克生物公司公告）近期疫苗行业研发进展显示，研发端仍在继续向创新推进，疫苗企业除了积极布局创新苗之外，亦在不断寻求新领域的突破，同时，传统疫苗技术路线持续优化。但从业绩层面看，短期挑战仍在，智飞生物与百克生物2025 年业绩预亏，显示出疫苗行业受需求不振、竞争激烈等因素影响依然较大。从2025年疫苗获批上市情况来看，根据医药地理数据，2025 年共有14 款疫苗获批上市，涵盖狂犬病、脊髓灰质炎、流感、HPV、肺炎球菌、轮状病毒等多个重要领域，其中，有3 款产品通过“优先审评”加速获批。从同质化竞争程度来看，14 款获批上市的新疫苗中，有8 款存在重复品种，有4 款属于重复情况尚可的品种，有2 款属于过度重复品种，新获批上市疫苗的同质化竞争现象依然较为明显，差异化及市场稀缺性疫苗仍相对较少。整体来看，行业将继续在长期创新投入与短期市场压力下并行发展，呈现存量博弈、增量创新的局面，行业或进一步凸显出结构性调整期的特征。

市场回顾：

市场表现：疫苗下跌3.43%，医药板块涨跌互现，疫苗跌幅最大

根据wind 数据，上周（2026.01.11-2026.01.17）医药生物报收8657.19 点，下跌0.68%；原料药报收11107.9 点，上涨0.01%；化学制剂报收9373.36 点，下跌2.82%；中药Ⅲ报收6348.2 点，下跌1%；血液制品报收8167.11 点，下跌1.67%；疫苗报收11501.02 点，下跌3.43%；其他生物制品报收11399.49 点，上涨0.21%；  医疗设备报收10634.89 点，上涨0.14%；医疗耗材报收6209.37 点，上涨0.62%；体外诊断报收8394.39 点，下跌2.23%；医药流通报收3189.88 点，下跌3.35%；线下药店报收12528.19 点，上涨0.54%；医疗研发外包报收13542.84 点，上涨3.69%；医院报收5340.08 点，上涨1.74%。医疗研发外包、医院、医疗耗材表现较好，疫苗跌幅最大。2025 年以来疫苗累计跌幅为9.01%。

从公司表现来看，根据wind 数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：成大生物、沃森生物、康希诺、康华生物、百克生物；表现靠后的公司有：欧林生物、智飞生物、万泰生物、华兰疫苗、金迪克。

估值：上周疫苗板块PE（ttm）为93.46X，PB（lf）为1.81X

根据wind 数据，上周疫苗板块PE（ttm）为93.46X，环比下降3.32X，近一年PE 最大值为111.89X，最小值为31.95X。疫苗板块PB（lf）为1.81 倍，环比下降0.07 倍，近一年PB 最大值为2.15X，最小值为1.69X。PE 处于2013 年以来56.99%分位数，PB 处于2013 年以来1.52%分位数。

投资建议：

疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海

疫苗行业2025Q3 业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too 类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。

面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。

疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。

政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：长期来看，疫苗渗透率提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。

疫苗行业品种为王特征十分明显，技术为核、品种为王， 具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；2025 年狂犬病发病人数大幅增加，建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物。

风险提示

（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。

（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。

（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。

（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

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转自湘财证券股份有限公司 研究员：许雯