半导体行业月报：谷歌发布新模型 关注谷歌产业链方向

11 月半导体行业表现相对较弱。2025 年11 月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，同期沪深300 下跌2.46%，其中集成电路下跌5.95%，分立器件下跌7.68%，半导体材料下跌4.45%，半导体设备下跌0.80%；半导体行业（中信）年初至今上涨38.02%。2025 年11 月费城半导体指数下跌2.82%，同期纳斯达克100 下跌1.64%，费城半导体指数年初至今上涨41.07%。

全球半导体销售额继续同比增长，存储器价格加速上涨。2025 年10 月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24 个月实现同比增长，环比增长4.7%；根据WSTS 的预测，预计2025 年全球半导体销售额将同比增长11.2%。下游需求呈现结构分化趋势， AI算力硬件基础设施需求持续旺盛， 25Q3 北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出同比增长67%，环比增长9%；25Q3国内三大互联网厂商阿里巴巴、百度、腾讯资本开支合计同比增长32%。25Q3 中芯国际、华虹、联电产能利用率环比继续提升，华虹持续满产。2025 年11 月DRAM 与NAND Flash 现货价格加速上涨，DRAM 指数环比上涨约52%，NAND 指数环比上涨约61%，TrendForce 上调25Q4 DRAM 价格预测。根据SEAJ 的数据，全球半导体设备销售额25Q3 同比增长11%，中国半导体设备销售额25Q3 同比增长13%，2025 年10 月日本半导体设备销售额同比增长7.3%，环比增长4.6%。全球硅片出货量25Q3 同比增长3.1%，环比下降2.5%，SEMI 预计2025 年全球硅片出货量增长5.4%，2026 年将继续增长5.2%。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI 为推动半导体行业成长的重要动力。

投资建议。日前谷歌发布新一代大模型Gemini 3，在推理能力、多模态理解、编程能力及智能体等方面实现行业领先，或将重构全球大模型竞争格局。SemiAnalysis 指出，Gemini 3 主要在谷歌自研 TPU 上完成训练，体现了谷歌TPU 系统处理“前沿模型训练”这一最高难度任务的能力；谷歌TPU 采用光互连（ICI）技术，利用自研的光路交换机（OCS）和3D Torus 拓扑结构，构建ICI 片间互连网络，这一架构允许单个TPUv7 集群扩展至9216 颗芯片；OCS 允许通过软件定义网络，动态重构拓扑结构，意味着如果某部分芯片故障，网络可以毫秒级绕过故障点，重新切片成完整的3D 环面，极大提升集群的可用性；光信号在OCS 中无需进行光电转换，直接物理反射，大幅降低了功耗和延迟。根据谷歌公布的数据，Gemini 用户数量持续增长，已从 2025 年7 月的4.5 亿月活跃用户迅速增长至 2025 年10 月6.5 亿月活跃用户。谷歌建立算力（TPU、OCS）、大模型（Gemini）、应用（搜索、广告、视频）一体化布局模式，在AI 领域拥有强大的竞争优势，未来发展空间广阔，看好谷歌AI 产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。

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转自中原证券股份有限公司 研究员：邹臣