银行业6月金融数据点评：低基数+季末冲量 信贷扭转走弱态势

事项：

7 月14 日央行披露2025 年6 月金融数据，其中6 月新增社会融资规模4.2万亿元，同比多增9008 亿元，社融存量同比增速8.9%，较上月末上升0.2pct；新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100 亿元。

评论：

低基数下社融同比提速至8.9%，季末月信贷冲量同比多增，政府债延续支撑。2025 年6 月新增社会融资规模4.2 万亿元，同比多增9008 亿元，社融存量增速8.9%，较年初上升0.9pct，社融增速继续创新高。除了去年同期低基数外，主要是今年6 月政府债延续发力。具体看：1）直接融资中，仍是政府债高增支撑：直接融资同比多增5403 亿。在扩内需、稳外贸的大背景下，财政发力依旧积极，政府债新增1.35 万亿元，同比多增5032 亿元。6月刺激经济政策效应减弱，企业债表现稍弱于前两个月，同比多增322 亿元。股票融资较3、4 月有所降温，新增203 亿元，同比多增49 亿元；2）低基数下季末月间接融资相对较好：社融口径人民币信贷6 月新增2.36 万亿元，同比多增1673 亿元，好于二季度前两个月，也有金融机构季末冲量的贡献；3）表外融资需求不旺：表外融资减少1483 亿元，同比多减183 亿元，主要是委托贷款同比多减397 亿元。

信贷扭转二季度走弱态势，主要是靠企业短贷支撑，居民短贷好转。6 月新增人民币贷款2.24 万亿元，同比多增1100 亿元。主要是短期贷款走强，尤其是企业短贷。1）企业端：6 月企业贷款新增1.77 万亿，同比多增1400亿，其中企业短贷/票据分别新增1.16 万亿/减少4109 亿元，分别同比多增4900 亿元/多减3716 亿元，或表明企业融资周转需求较旺，以及降息预期下短贷偿还后借贷成本有望继续下行；企业中长贷新增1.01 万亿元，同比多增400 亿，主要是去年同期叫停“手工补息”影响下，对公派生中长期贷款下降较多造成的低基数；2）居民端：6 月居民贷款新增5976 亿元，同比多增267 亿元，总体保持平稳，其中居民短贷新增2621 亿元，同比多增150亿元，或与“618”等促消费活动有关；居民中长贷新增3353 亿元，同比多增151 亿元，主要是由于去年同期低基数以及按揭提前还款现象缓解，6 月30 日大中城市商品房成交面积同比-8.4%（前值-3.3%），商品房销售未见好转。

6 月M1 增速超预期走高，M2 增速上升至8.3%。6 月M1 增速环比上升2.3pct 至4.6%，主要是由于去年同期叫停“手工补息”导致企业存款流失、债券“牛市”带动居民存款向理财分流而形成的低基数，以及新增较多的企业短贷和政府债沉淀的资金阶段性趴账。M2-M1 剪刀差收窄至3.7pct，表明资金的活化程度提升。存款增量方面，6 月居民存款、企业存款分别同比多增3300/7773 亿元，财政存款几乎同比持平，而非银存款则同比多减3400亿元，主要是季末资金回表，企业短贷同比新增较多，沉淀的资金转化为企业存款较多。

投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：贾靖/徐康/林宛慧