染料专题：供给扰动 H酸及活性染料有望价升

H酸是生产活性染料的重要中间体，有效供给占比低

国内染料主要以分散染料、活性染料为主。活性染料的分子结构中含有活性基团，能够与纤维分子中的羟基、氨基以共价键方式结合，主要用于棉纤维及其纺织品的染色和印花，也可用于麻、羊毛、蚕丝等。制造活性染料的中间体主要有H 酸、对位酯等。

H 酸生产需要经历磺化、硝化、脱硝、萃取分离等十余道工序方能生成产品，生产过程兼具技术及环保门槛。传统间歇式铁粉还原工艺工艺存在多种缺陷：如65%发烟硫酸的生产及运输非常危险，且生产过程产生大量废水，副产物较多，收率低，环境污染严重。双胺法H 酸合成工艺是一种清洁生产工艺，但是推广度有限。由于H 酸大部分企业仍旧沿用传统的间歇式铁粉还原工艺，生产过程中造成废水排放，产品产出率较低，且对环境造成严重威胁，因此企业实际开工维持较低状态，虽然我国H 酸的名义产能或有13.8 万吨/年，但是根据闰土股份2025 年5 月份的投资关系交流，目前国内H 酸的有效产能不足6 万吨/年。

H 酸历史上易受环保影响，价格出现上涨

2013-2014 年，日趋严厉的环保检查和打击力度，导致大量缺乏环保投入的中、小型企业纷纷关停产能，H 酸价格从2.4 万元/吨暴涨至14-15 万元/吨。2016 年初行业规模最大的企业湖北楚源因环保问题停产，受此影响H 酸市场报价从2.7 万元/吨最高涨至10 万元/吨。2018 年受盐城、连云港环保事件持续发酵影响，3 家H 酸企业陆续停产，彼时H 酸价格最高上涨至8 万元/吨。根据百川盈孚，2025 年4 月底亚东停止报价，H 酸至今从3.6 万/吨上涨至4.4 万元/吨，突破5 年新高，预计H 酸价格有望持续向上。

活性染料价格有望上涨

国内活性染料集中度较高。根据百川盈孚，目前国内活性染料总年产能为45.5 万吨/年，CR3为55.0%、CR5 为75.9%。活性染料行业从2020 年开始已经在底部多年，H 酸是生产活性染料的关键中间体，若原料H 酸价格上涨，叠加下游印染行业旺季需求恢复，活性染料行业价格也有望逐步上涨。自2024 年8 月份以来，活性染料价格从1.9 万元/吨上涨至2.3 万元/吨，盈利有望从底部逐步修复。

投资建议：建议关注H 酸-活性染料产业链

H 酸作为活性染料的中间体，目前老工艺对环境污染严重，企业实际开工率较低，历史上易受到环保影响价格上涨，年内价格底部逐步回升，同时也有望带动活性染料从底部逐步修复，重点关注拥有H 酸配套的活性染料公司。

风险提示

1、下游需求不及预期；

2、安全环保事故风险。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太/王呈